近年來隨著國家監管部門對過度投機和價格操縱的嚴厲監管以及市場的理性回歸，二級市場對于價值投資和長線交易的趨向選擇也逐漸成為主流。

很多專業機構人士表示，從目前時點來看，A股已進入價值投資區域，投資應選擇估值與業績增長更加匹配、增長確定性更高的板塊和標的。

從資產配置角度來講，尋找一個能保持長期確定性增長的公司是作為價值投資的理想標的。一個能長達10-20年保持較穩定增長的公司，通常其在經營理念及戰略布局上追求的都是長久穩定性發展，戰略布局長遠，企業抗風險意識及能力就強。通常這類公司的經營理念和深度價值投資的投資理念恰巧非常吻合，雙方都是以追求長遠的價值為目標，更容易走到一起，互相的認可度更高。

潤達醫療就具備上述特質，公司也吸引到了同樣價值投資理念的投資股東。從公司最新公開的股東名單中可以發現，中歐價值發現系列產品最近持有潤達醫療2315萬股，總市值達3億多，而中歐價值發現系列產品是國內市場上較為典型的追求長期回報和深度價值投資的代表性基金產品。中歐基金到底看上了潤達醫療哪些潛在的投資價值，今天就來剖析一下這家公司。

潤達醫療是業內IVD醫學檢驗實驗室綜合服務商龍頭，目前動態市盈率約15倍左右。和大多數IVD公司相比，潤達醫療主要業務為公立醫院院內檢驗服務業務，并非是一家疫情受益公司，且新冠檢測業績貢獻占比較低，業績仍處于后疫情恢復階段。值得注意的是，拉長周期從公司過去業績表現來看，已實現連續 20年業績穩定向上增長，近20年營收復合增長率超30%。

公司的毛利率水平近10年來一直保持在27%-29%，凈利率水平近幾年來也是逐步提升，從剛上市的6%，逐步提升到7.2%左右。此外，凈資產收益率（ROE）水平也保持逐步提升，最近四年均連續超過10%。拉長看，公司成立至今，凈資產收益率除2017年為9.98%（低于10%）外，其余年份均保持在10%以上，不管外界政策環境如何變化，潤達醫療在過去22年都表現出了非常穩定的經營業績，堪稱奇跡。

深耕醫療實驗室服務市場 用高標準復制全國擴張

回顧潤達醫療過去20多年的發展史，可以發現，公司在醫療檢驗服務領域一路“打怪升級”。創業早期，公司從體外診斷儀器設備代理、售后服務起家，公司通過售后服務獲得上游生產廠商的代理權及下游醫療機構客戶的信任，到后來再通過多品牌的售后服務和產品供應，下游客戶對公司的信任和認可逐漸增強。

隨著國家醫改控費深入推進，公司業務方向有了新的變化，發展重心逐步轉向以滿足下游醫療機構客戶降本增效的綜合訴求為主的實驗室整體解決方案服務，通過流程化、體系化服務，最大程度“釋放”檢驗人員的雙手，讓醫生只做醫生的事。

公司以大數據、智能互聯等信息化為依托，以ISO15189醫學實驗室質量管理體系為標準，積極引進及快速研發前沿精準檢測為突破，為下游醫療機構客戶提供多品牌供應、信息化服務、質控服務、實驗室成本效益精細化管理、新技術新項目拓展等綜合服務，率先成為行業內平臺型綜合服務商。

可以發現，潤達醫療的每一次戰略布局都走在行業前列，公司可謂是行業里的“黃浦軍校”，培養了大量的優秀工程師，也是行業里最早開始推行實驗室整體解決方案服務和區域檢驗中心業務的公司。

正是因為這些前瞻性的戰略布局，20余年來，無論客戶需求如何發展、外圍政策環境如何變化，公司總能找到保持長久穩定增長的路徑。潤達的管理團隊不僅行業經驗豐富，且相當穩定，基本是長達15-20年的合作伙伴，保障了公司管理層在戰略制定、落地執行中的高度統一性和協調性，正是這樣的團隊，幫助潤達在我國醫學檢驗發展的每一個關鍵節點都做出了正確的戰略抉擇。這或許也是公司過去20多年保持這樣穩定增長的原因。

截至目前，潤達醫療的全國醫院客戶中已有約400家“打包客戶”（由一家公司提供實驗室整體解決方案服務），另外聯營企業還有近200家醫院為“打包客戶”，市場份額居行業之首。

據行業數據，按目前國內有1萬余家二級以上公立醫院的潛在客戶計算，潤達還有6000家尚未觸達，這就需要“借力”擴張。一方面，將高度標準化的“7S+PLUS”模式一一復制，實現連鎖經營；另一方面，與其他企業成立聯營公司，進一步搶占市場。

目前，潤達醫療參投的聯營企業已有25家，其中不乏國藥控股、中國醫藥之類的行業巨頭。據悉，潤達醫療目前打包業務收入突破20億元，加上聯營企業整個潤達系打包業務營收接近50億元，占整體營收近50%。

潤達這類醫療連鎖門店服務模式，在中國市場要拓展企業發展的天花板，最快的方式，就是通過并購當地的龍頭企業，把服務模式和經驗復制到全國。這類商業模式比較典型的企業有連鎖藥店，連鎖眼科等醫療服務企業，通常這類醫療服務公司均會在快速擴展過程中形成一定商譽，但得益于公司的管理能力和服務理念，而且潤達醫療基本全部是公立醫院客戶，客戶對服務依賴性非常強，集團將高度標準化的“7S+PLUS”服務模式一一復制，從上海擴張到華東，又拓展至全國，實現連鎖經營，完全控制了商譽減值風險。

當然，服務于公立醫院，還有一個特性，就是存在一定的應收賬款，行業內的其他公司如金域醫學、迪安診斷也均存在相應規模的應收賬款。但公立醫院的應收賬款評級非常高，應收賬款壞賬的可能性極低。實際上，換個角度來看，應收賬款也成為客戶依賴潤達高質量醫療服務企業的一種天然粘合。

同時，可以看到的是，潤達醫療這類平臺型公司其業績增長來源于下游醫療機構客戶檢驗市場需求的增長。此類業務抗風險性很強，就好比做資產配置，追求的是均衡配置，而不是單一行業或者單一公司一樣；整體的檢驗市場需求與上游某一個技術領域產品集采降價或者需求下降關聯不大，因為目前國內檢驗市場的需求還遠遠未達到飽和，還有大量的新技術項目沒有開展。目前國內大型的公立醫院可開展項目約700-800項，而國外大型醫院開展項目達4000余項，國內在檢驗市場的需求還有很大的空間沒有打開，下游檢測需求依然強勁，這也保證了潤達業績在未來很長時間里依然能保持一個穩定增長。

類連鎖門店服務平臺價值賦能，大力拓展自主品牌產品

近幾年，從潤達醫療發展戰略中可以看到，公司開始大力發展自有品牌產品，深度思考公司這一步戰略，在當下時間節點，或許公司亦在為未來幾年的穩定增長在做長遠布局。

從公司制定的發展戰略來看，公司的商業模式發展路徑還是較為清晰的，公司過去20多年，一直以服務下游醫療機構客戶為中心，不斷根據客戶的需求變化，升級服務內容，獲得客戶的信任和依賴，增強業務粘性，逐步搭建了一個百億級市場交易服務平臺，擁有了4000+優質的醫療機構客戶。有了這些優質的客戶，潤達醫療近年來開始不斷加大自產產品及信息化產品的戰略布局，其商業模式和很多平臺型公司后期發展路徑一致，利用強粘性的服務搭建的市場平臺，逐步往上游產品端延伸，生意模式類似“前店后廠”。

為重點發展公司自產產品，公司專門成立了系列研發子公司，配備超過200人的研發團隊，主攻實驗室產品的國產化替代。

截至目前，潤達自主品牌產品已覆蓋糖化、質控、質譜儀、POCT、醫療信息化、生化、化學發光等多個細分領域，并且在糖化、質控、信息化等多個領域均達到了市場份額龍頭的規模，相較渠道平臺服務業務，自產產品業務的毛利率達到近70%左右，成為潤達最賺錢的業務。

券商研究報告顯示，2017-2020年，潤達醫療自主產品年收入復合增速保持30%以上，2020年收入達4.14億元。該版塊有望成為公司的第二增長點。

從公司在自產產品管線布局來看，非常具有特色，在一些特色細分領域進行自主研發深耕，潤達的目標是做中國的BIO-Rad。BIO-Rad是美國一家IVD生產型公司，產品線區別于傳統的羅氏、西門子等企業，重點輸出糖化、質控、信息化、生命科學儀器、輸血等領域產品，并在這一細分領域成為全球領先的龍頭企業，市值超220億美元。

近期，潤達在工業板塊還有一個創新的舉措，在部分IVD主流技術領域產品比如化學發光免疫領域，公司充分發揮自身的研發、生產產能優勢，渠道平臺及售后服務優勢，與全球IVD巨頭奧森多展開業務合作，雙方就產品研發及委托生產達成合作，潤達為合作開發的產品提供研發、生產、銷售及售后服務。此舉，標志著潤達走上了IVD行業的CMO及CDMO產業發展之路。

隨著公司內部業務加速整合，工業板塊自產產品將進入快車道。近期，公司將旗下11家體外診斷產品自主研發生產類型的子公司股權并入杭州惠中診斷技術有限公司，共享品牌及銷售渠道等資源，推動公司工業板塊自產業務整體發力，全面開啟工業板塊自產業務嶄新藍圖。

打通醫療檢驗服務全價值鏈 前瞻布局錨定持續增長

縱觀潤達20年發展軌跡，潤達醫療正憑借著對醫療檢驗服務領域的深刻理解和規模優勢，已經建立了強大的壁壘，并擁有清晰的戰略布局。

從一步步搭建夯實布局全國的醫療機構資源網絡，深度理解并滿足醫療機構服務需求，到前瞻性地布局自產產品，不斷向產業鏈上游縱深發展，可以說潤達醫療正在逐步觸達醫療檢驗服務全價值鏈的核心。

如果以零售行業來類比，諸如Costco、沃爾瑪等國際零售企業，潤達醫療實際上已經開始切換到“門店+供應鏈”的深度模式。廣布全國且具有高度粘性的醫療機構客戶成為天然的連接醫療消費者的窗口，上游代理品牌+自產產品則構成了供給端，以信息化、質量控制、大數據為技術支撐，對醫療機構客戶的服務價值進一步凸顯，從而形成了醫學檢驗診斷閉環生態體系。

此外，基于對行業未來的判斷，潤達團隊目前也在積極布局產業基金，對一些新興技術領域及未被滿足的臨床需求類生產型公司進行投資孵化。

近日公司就攜手控股股東，投資了應用二代測序技術檢測病原微生物的微巖醫學。公司利用平臺優勢對其賦能，令微巖醫學營收實現跨越式增長，估值也大幅提升。這為潤達強化了產業閉環的同時，也創造了倍數級投資收益。

種種信號都表明，潤達醫療在產業一體化發展綜合服務的步伐正在加快。而未來清晰的發展布局和管理團隊前瞻性視野，也正是潤達醫療在市場波動沉浮中能走出長期增長曲線的重要關鍵。

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