近日，松發(fā)股份(603268)發(fā)布2021年年報(bào)。公司去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元，同比下降9.71%；歸母凈利潤為-3.09億元，同比下降19183.64%；毛利率為16.39%，較上年同期下降20.73個(gè)百分點(diǎn)。

對于陶瓷+教育雙主業(yè)的松發(fā)股份來說，上市以來公司的業(yè)績表現(xiàn)不佳，7年累計(jì)歸母凈利潤為-1.19億元，2019年公司的業(yè)績就不及上市當(dāng)年的水平。令人唏噓的是，松發(fā)股份前期跨界教育領(lǐng)域并購標(biāo)的成拖油瓶，2021年松發(fā)股份對醍醐兄弟一次性計(jì)提商譽(yù)減值損失2.11億元。此外，公司的老本行陶瓷業(yè)務(wù)發(fā)展不甚樂觀，面臨上下游擠壓的困境，難以轉(zhuǎn)嫁成本，毛利率持續(xù)下降。

跨界收購嘗惡果

松發(fā)股份2015年上市，2016年開始跨界，走上陶瓷+教育的雙輪驅(qū)動之路。不過，外延并購未能給松發(fā)股份帶來持續(xù)的業(yè)績增長。數(shù)據(jù)顯示，松發(fā)股份的營收和凈利潤在2018年以后均開始走下坡路。2019年，其歸母凈利潤為0.28億元，低于2015年的水平，2021年業(yè)績首次告負(fù)；上市7年公司累計(jì)歸母凈利潤為-1.19億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind

年報(bào)顯示，2021年日用瓷對松發(fā)股份的營收貢獻(xiàn)仍舊最大，收入占比為89.95%。受“雙減”政策影響，去年松發(fā)股份在線教育直播服務(wù)業(yè)務(wù)受到重創(chuàng)，營業(yè)收入從2020年的0.83億元下降到2021年的0.08億元，收入占比僅為1.89%；同時(shí)，在線教育業(yè)務(wù)盈利能力也大打折扣，毛利率從2020年88.17%下降至2021年的-3.12%。

2021年，松發(fā)股份還為此前高溢價(jià)進(jìn)軍教育領(lǐng)域“還債”，一次性商譽(yù)減值計(jì)提2.11億元。2017年9月，松發(fā)股份以2.3億元收購醍醐兄弟51%的股權(quán)。彼時(shí)醍醐兄弟的凈資產(chǎn)約為1794.72萬元，估值為4.5億元。交易完成后，松發(fā)股份對醍醐兄弟確認(rèn)商譽(yù)2.11億元。醍醐兄弟作出的業(yè)績承諾是，2017-2020年凈利潤分別不低于2500萬元、3250萬元、4225萬元、5225萬元。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，醍醐兄弟在2017-2020年“踩線”完成業(yè)績承諾后，業(yè)績便變臉，2021年醍醐兄弟主營業(yè)務(wù)收入為763.96萬元，同比下降90.76%；凈利潤為-2625萬元，同比下降151.94%。除了受“雙減”政策影響外，醍醐兄弟一直存在大客戶依賴癥，2018-2020年，醍醐兄弟與大客戶大米科技交易金額分別為6953.3萬、6965.71萬和7471.72萬元，占其全年?duì)I收比例分別為88%、92%和90%。醍醐兄弟與大米科技有關(guān)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)協(xié)議于2020年末到期。合同到期后，醍醐兄弟與大米科技續(xù)簽的合同從按月支付費(fèi)用轉(zhuǎn)變?yōu)橐詫?shí)際產(chǎn)生的流量計(jì)算費(fèi)用，對醍醐兄弟的業(yè)績造成了一定的影響。

對于醍醐兄弟的業(yè)務(wù)發(fā)展，松發(fā)股份表示將逐步改變原有的社會化的在線教育公司商業(yè)模式，進(jìn)而拓展“公辦學(xué)校教室的遠(yuǎn)程化改造”這一市場空間。2021年醍醐兄弟加強(qiáng)了智慧教室系統(tǒng)在公辦學(xué)校中的市場拓展力度，但是轉(zhuǎn)型的實(shí)施較為復(fù)雜。截至2021年年末，醍醐兄弟原有業(yè)務(wù)已基本處于停滯狀態(tài)，不過營業(yè)成本、各項(xiàng)費(fèi)用的支出仍持續(xù)發(fā)生。

陶瓷業(yè)務(wù)難提價(jià)

不僅教育業(yè)務(wù)受挫，松發(fā)股份的陶瓷業(yè)務(wù)也陷入上下游擠壓的困局。2018-2021年，松發(fā)股份陶瓷業(yè)務(wù)毛利率分別為31.27%、26.56%、25.64%和17.02%；其中，2021年陶瓷業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增加6.61%，但是營業(yè)成本同比增加18.97%。陶瓷業(yè)務(wù)的直接材料成本占當(dāng)期成本的比重超過65%，直接材料燃料成本同比增加28.92%，原材料漲價(jià)導(dǎo)致生產(chǎn)成本增加。

然而，松發(fā)股份陶瓷業(yè)務(wù)向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力較弱。松發(fā)股份的陶瓷業(yè)務(wù)包括日用瓷和精品瓷，兩者的收入占比分別為89.65%和5.81%。相比而言，精品瓷的毛利率較高，但是業(yè)務(wù)增長緩慢，2017年精品瓷收入為0.21億元，2019年達(dá)到0.45億元，2021年再度萎縮至0.23億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順ifind

從行業(yè)看，國內(nèi)陶瓷業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理問題突出，高品質(zhì)產(chǎn)品供不應(yīng)求、低端產(chǎn)品陷入激烈的同質(zhì)化競爭。2019年松發(fā)股份曾在財(cái)報(bào)中表示，由于市場競爭激烈，公司主動調(diào)低產(chǎn)品售價(jià)。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理松發(fā)股份日用瓷和精品瓷的銷售情況了解到，2019-2021年公司日用瓷的銷量下降同時(shí)提價(jià)空間有限，日用瓷的銷量從2019年的5793萬只下降到2021年的4106萬只，2020年雖然銷量下降幅度較大，但相較2019年迎來一波提價(jià)，2021年日用瓷的單價(jià)又回到2019年的水平。

松發(fā)股份的精品瓷同樣面臨量價(jià)齊跌的局面。相較于2019年，2021年公司的精品瓷銷量減少近5成，銷售單價(jià)從2019年的21.67元飆升到2020年的43.33元，然而議價(jià)能力不足，2021年銷售單價(jià)重新回落到19.93元。公司在產(chǎn)品銷售方面的議價(jià)能力較弱，產(chǎn)品提價(jià)空間不大。在此情況下，上游原材料價(jià)格猛漲，對松發(fā)股份陶瓷業(yè)務(wù)盈利能力造成的影響就不言而喻了。

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松發(fā)股份的陶瓷業(yè)務(wù)還向國外銷售，2021年公司境外銷售占比達(dá)到62.26%，受全球疫情的變化，美元匯率下降及海運(yùn)成本的上升，松發(fā)股份子公司聯(lián)駿陶瓷出口業(yè)務(wù)受較大影響。2020年聯(lián)駿陶瓷的營業(yè)收入和凈利潤分別為1.83億元和1179.42萬元，2021年?duì)I業(yè)收入縮水至0.91億元，凈利潤為-676.84萬元。2021年，松發(fā)股份對聯(lián)駿陶瓷計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備3830.68萬元。

依賴大股東輸血

盈利能力下行，2021年松發(fā)股份的造血能力也薄弱。年報(bào)顯示，2021年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流首次告負(fù)，為-0.18億元，凈利潤含金量為5.92%，而2020年公司該指標(biāo)曾達(dá)到4041.19%。

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松發(fā)股份在2021年中報(bào)中表示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額變動的原因主要為海運(yùn)提價(jià)及全球新冠疫情持續(xù)，影響港口碼頭的正常運(yùn)作，客戶訂不到艙位而推遲訂單交貨期，公司不能按期發(fā)貨，導(dǎo)致貨物銷售遲緩，延長資金周轉(zhuǎn)期，而存貨的采購成本及人工費(fèi)用則正常支付。2021年年報(bào)中，對于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動，松發(fā)股份表示，支付供應(yīng)商貨款及職工薪酬增加所致。

從松發(fā)股份的貨幣資金和負(fù)債情況看，公司賬上資金確實(shí)捉襟見肘。截至2021年年末，松發(fā)股份賬上的貨幣資金為0.29億元，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋公司2.33億元的短期借款，公司短期債務(wù)壓力明顯。隨著負(fù)債增多，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用也吞噬了凈利潤，2018-2021年，公司支出的利息費(fèi)用分別為1972.90萬元、2017.39萬元、1858.03萬元和1481.45萬元。

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除了借款，松發(fā)股份還依賴控股股東輸血。3月29日，松發(fā)股份發(fā)布公告稱，為保障和補(bǔ)充公司的營運(yùn)資金需求，增加融資渠道，降低融資成本，公司向控股股東恒力集團(tuán)申請2022年總額不超過1億元的借款額度。2020年，恒力集團(tuán)就頻繁向松發(fā)股份輸血，截至3月29日，過去12個(gè)月內(nèi)松發(fā)股份接受恒力集團(tuán)財(cái)務(wù)資助金額累計(jì)為1.41億元。