“公考第一股”中公教育(002607.SZ)也“爆雷”了。

業績預告顯示，今年前三季度，中公教育預計虧損7億元至9億元，而上年同期盈利13.21億元。其中，三季度預虧6.03億元至8.03億元，上年同期公司盈利15.54億元。

短短一年之間，從15.54億元到虧損8.03億元，中公教育三季度的差距是超過23億元。

2018年，中公教育作價185億元借殼亞夏汽車成功登陸A股市場。作為“公考第一股”，中公教育曾備受投資者關注，也是A股市場上明星股。借殼上市后，股價累計漲幅曾超過5倍。

然而，隨著實際控制人魯忠芳母子三年業績承諾期滿，中公教育“原形畢露”，連續的高增長變成“爆雷”成巨虧。二級市場上，股價跌跌不休，市值蒸發近2000億元。

國內疫情總體上控制得較好，為何中公教育還會“爆雷”?究竟是為了兌現前期的業績承諾而“透支”了業績，還是經營出現重大失誤?

巨大的業績落差引發市場對中公教育“階段性”虧損合理性高度質疑。10月18日，深交所也閃電發出關注函，要求就合理性作出解釋。

業績承諾期滿蹊蹺巨虧

中公教育的業績變臉迎來市場一致的高度質疑。

10月18日，中公教育發布2021年三季度業績預告。公司預計，今年前三季度，其實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為虧損7億元至9億元，去年同期為13.21億元，同比減少20.21億元至22.21億元。其中，公司預計今年第三季度，其虧損的金額為6.03億元至8.03億元，去年同期盈利15.54億元，同比減少21.57億元至23.57億元。

半年報顯示，今年上半年，中公教育實現營業收入48.56億元，同比增長72.94%，凈利潤為虧損0.97億元，同比減虧1.36億元，減虧幅度為58.30%。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為虧損1.70億元，較去年同期減虧1.98億元，減虧幅度為53.77%。

分季度看，今年一二季度，公司實現的營業收入分別為20.52億元、28.04億元，同比增長66.79%、77.73%。對應的凈利潤為1.41億元、-2.38億元，同比增長21%、31.90%。扣非凈利潤分別為0.92億元、-2.62億元，同比增長18.70%、41.13%。

去年，受疫情影響，中公教育的經營業績出現波動在市場意料之中。去年一二三季度，其實現的營業收入分別為12.30億元、15.78億元、46.31億元，同比變動-6.22%、-32.16%、83.65%。對應的凈利潤分別為1.16億元、-3.49億元、15.54億元，同比變動9.52%、-190.31%、233.58%。二季度受疫情影響出現階段性虧損，三季度，疫情得到控制，業績出現爆發式增長。

長江商報記者發現，去年下半年以來，國內疫情得到持續較好控制，“雙減”政策對中公教育的經營基本上沒有影響，市場的預期是，中公教育的經營業績可以恢復到疫情之前的水平，至少要超過2020年，未曾料想到的是巨虧。尤其是第三季度，與去年同期相比，凈利潤的差距是至少超過21億元，令人大跌眼鏡。

對比今年一二季度與上年同期經營業績，今年一二季度同比均在向好，爆雷發生在第三季度。為何第三季度會大幅變臉?

針對今年前三季度經營虧損現象，中公教育解釋稱，一方面，因多省聯考提前導致高峰收費期減少，以及教師板塊、綜合板塊、醫療板塊招考變動和考試推遲等因素影響，同時受行業外部、內部環境較大變化影響，公司業績出現階段性虧損。另一方面，公司繼續優化產品、市場、研發及人員策略，不斷加強線上與線下融合(OMO)力度，強化重點項目的布局與發力，優化成本結構，完善激勵機制，實現更有效地應對政策、競爭及疫情的穩健高效運營模式。

中公教育的前身是亞夏汽車，2018年，中公教育作價185億元實現借殼上市。當時，實際控制人魯忠芳、李永新母子等人承諾，2018年至2020年，中公教育實現的扣非凈利潤分別不低于9.30億元、13億元、16.50億元，合計為38.80億元。這三年的實際數為11.23億元、17.19億元、19.03億元，合計為47.45億元，超出承諾數8.65億元。

連續三年超額完成業績承諾，尤其是2020年受到疫情影響，仍然大幅超出業績承諾，而在承諾期滿，經營業績立即變臉為大幅虧損，中公教育如此業績“爆雷”，讓市場難以相信其合理性。

值得一提的是，在中公教育發布“爆雷”的業績預告之前一個交易日，其股價提前跌停。

究竟是階段性虧損還是被提前透支

業績“爆雷”的中公教育究竟是暫時性虧損，還是難以翻身?

縱覽中公教育的借殼上市，期間存在不少疑慮。

中公教育自稱是國內領先的專注于非學歷職業就業培訓服務提供商，也是招錄考試培訓領域的開創者和領導者，主營業務涵蓋招錄考試培訓、職業資格證書與學歷提升以及職業技能培訓等三大板塊，提供超過100個品類的綜合職業就業培訓服務。

早在2015年底，中公教育就與華泰聯合證券簽署協議，接受創業板上市輔導，但此后并未有任何動作。直到2018年，借殼亞夏汽車，才再次在資本市場露面。

借殼上市之前的2015年至2017年，中公教育實現的營業收入分別為20.76億元、25.84億元、40.31億元，對應凈利潤分別為1.6億元、3.2億元、5.2億元，3年合計為10億元。

借殼上市之后的3年，扣非凈利潤為47.45億元，這個三年較前一個三年增加37.45億元，增長3.75倍。

長江商報記者發現，借殼上市之后，中公教育并未進行募資，也未通過并購等進行產業、市場拓展。

借殼前后，中公教育還是那部分資產，其經營業績為何能在短短三年實現驚人增長?而在業績承諾期滿立即變臉?

在財報中，中公教育曾稱，疫情加速產業淘汰出清，大型龍頭企業進一步引領需求釋放。作為行業龍頭企業，中公教育按理應當獲得更多的市場份額，盈利能力會有明顯提升。

綜上所述，中公教育的業績變臉似乎并不具有合理性。

市場的質疑為，業績承諾期內，中公教育為了順利兌現承諾，提前透支了未來的經營業績。如果不存在財務造假行為，那么，可能在包括成本、費用結轉、投入等開支壓縮等方面，千方百計“調整”、“節流”。

單純從利潤表數據看，2018年至2020年，中公教育的銷售費用分別為11.02億元、14.83億元、18.12億元，2019年、2020年分別較上年增長34.57%、22.18%。銷售費用增長主要來自職工薪酬，市場推廣費并無明顯增長。管理費用為8.73億元、10.98億元、12.80億元，近兩年增長的主要是職工薪酬和分攤用于股權激勵的股份支付費用。

今年上半年，公司銷售費用9.76億元，同比增長2.75億元，增幅為29.23%，除了職工薪酬增加外，房租物業及折舊攤銷費為1.08億元，同比增長72.69%，堪稱是大幅攀升。

分析人士稱，如果中公教育并非因為透支未來業績導致今年以來出現虧損，會更令人擔憂。隨著“雙減”政策出臺，會有越來越多的教育培訓機構加入到職業教育領域，中公教育面臨的競爭將會更加激烈。未來，其能否翻身，或者說全面恢復，存在未知數。

二級市場上，借殼上市后股價最大漲幅超過5倍的中公教育，但從今年2月初開始，股價跌跌不休，截至目前，累計最大跌幅超過70%。鼎盛時期，公司市值接近2700億元，如今不到700億元，蒸發了約2000億元。

值得一提的是，作為實際控制人，魯忠芳、李永新母子直接持有中公教育41.36%股權、18.35%股權，通過北京中公未來信息咨詢中心(有限合伙)間接持有0.62%股權、0.26%股權，母子二人合計持有公司60.59%股權。2018年、2019年，中公教育合計派發了32.18億元現金紅利，魯忠芳母子分得約19.50億元。

目前，中公教育正在籌劃定增，擬向不超過35名特定對象發行股份募資不超過60億元，用于懷柔學習基地項目建設及補充流動資金，其中，補充流動資金的募資為18億元。