正在沖擊科創(chuàng)板IPO的無錫市德科立光電子技術(shù)股份有限公司(簡稱德科立)成長性存疑。

德科立本次IPO擬募資10.30億元，其中2.5億元募資擬補(bǔ)充流動資金。然而，去年，在IPO之前，公司突擊實(shí)現(xiàn)兩次現(xiàn)金分紅，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利8000萬元。其突擊分紅的合理性存疑。

單純從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看，德科立似乎實(shí)現(xiàn)了高速增長。2020年，其實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)1.42億元，是2018年凈利潤的10倍。

然而，這一高速增長的業(yè)績存在水分。除了公司經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)大幅凈流出外，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款高速增長，截至今年6月底，其已經(jīng)超過當(dāng)期流動資產(chǎn)的50%。

此外，德科立對中興通訊存在較為明顯依賴。2019年、2020年，公司向其銷售金額占公司營業(yè)收入的比重超過50%。

不僅如此，德科立易主頻繁，曾經(jīng)，中興通訊也是公司第一大股東。

對此，市場質(zhì)疑德科立的獨(dú)立性以及交易公允性、合理性。

過半收入來自中興

德科立成立與發(fā)展，都與中興通訊直接相關(guān)。

德科立的前身是中興光電子，于2000年1月31日成立，設(shè)立之初，中興通訊持股比65%。在預(yù)披露的招股書中，德科立并未詳細(xì)披露股權(quán)結(jié)構(gòu)演變過程，暫不知道中興通訊是何時(shí)退出第一大股東之位的。2014年之前，包括中興通訊在內(nèi)的3位最初大股東就已經(jīng)不在公司股東之列。在此之后，公司大股東變更頻繁，幾經(jīng)易主。

不過，雖然中興通訊從德科立的股東榜單中消失，但是，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，二者之間還是有著千絲萬縷的聯(lián)系。

近幾年，德科立頻頻增資擴(kuò)股，引進(jìn)外部股東，其中，紅土湛盧基金、深創(chuàng)投兩家公司就是去年11月進(jìn)入的。

公開資料顯示，紅土湛盧基金成立之時(shí)，中興通訊作為有限合伙人出資4億元認(rèn)購，持有其40%份額。此外，中興通訊也持有深創(chuàng)投0.23%份額。中興通訊通過紅土湛盧及深創(chuàng)投間接持有德科立1.71%的股份。

此外，德科立的實(shí)際控制人為桂桑、渠建平、張劭。公司稱，三人系多年同事，為一致行動人。其中，1975年出生的渠建平，2001年至2011年就職中興通訊，2012年加入德科立，目前擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理。

在業(yè)務(wù)方面，德科立與中興通訊關(guān)系更為密切，主要表現(xiàn)為，中興通訊一直是德科立的第一大客戶。

招股書顯示，2018年至今年上半年，德科立向中興通訊銷售金額分別為9614萬元、2.15億元、3.65億元、1.66億元，約占公司當(dāng)期營業(yè)收入的36.27%、55.59%、54.94%、43.22%，其中，2019年、2020年的占比超過50%。這意味著，公司一半以上的收入來自中興通訊。

對此，德科立稱，主要系公司下游客戶行業(yè)特征決定。從全球市場來看，電信設(shè)備生產(chǎn)商具有較高的行業(yè)集中度，華為、諾基亞、愛立信、中興通訊等廠商占據(jù)了較高市場份額。公司已與中興通訊建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，交易價(jià)格公允，公司對中興通訊不構(gòu)成重大依賴。

應(yīng)收款激增盈利能力存疑

沖擊科創(chuàng)板的德科立，成長性存疑。

德科立深耕光電子器件行業(yè)二十余年，主營業(yè)務(wù)涵蓋光收發(fā)模塊、光放大器、以及光電子系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其研究的光電子器件是光通信系統(tǒng)的核心器件。公司稱，其與中興通訊、Infinera、Ciena、烽火通信、諾基亞、ECI等多家全球主流電信設(shè)備制造商、國內(nèi)三大運(yùn)營商和國家電網(wǎng)等國內(nèi)外行業(yè)高端客戶建立了良好合作關(guān)系。

從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看，近幾年，德科立似乎實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展。

wind數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，德科立分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元、1.95億元、2.28億元、2.28億元，凈利潤-0.39億元、-0.15億元、0.12億元、0.06億元，業(yè)績波動較大。

2018年，其實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為2.65億元，較2015年有所增長，凈利潤為0.14億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為0.06億元，略高于2014年。這一年，表現(xiàn)平平。

讓人吃驚的是2019年、2020年，德科立實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.87億元、6.65億元，同比增長46.17%、71.57%。對應(yīng)的凈利潤為0.47億元、1.42億元，同比分別增長229.55%、205.07%，均為超2倍增長。同期扣非凈利潤為0.45億元、1.35億元，同比分別增長673.97%、201.77%，亦為超2倍以上速度增長。

今年上半年，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元，凈利潤、扣非凈利潤分別為0.67億元、0.65億元，營業(yè)收入超過去年一半，凈利潤、扣非凈利潤接近去年全年的一半。據(jù)此可以判斷，今年全年，凈利潤的同比增速可能會明顯放緩。

那么，這兩年超高速增長的經(jīng)營業(yè)績真實(shí)嗎?

2019年底、2020年底，德科立的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.15億元、3.23億元，同比增長46.26%、50.23%，均為高速增長。今年6月底，其應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款賬面價(jià)值上升至3.69億元，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的51.83%。

與凈利潤相關(guān)的經(jīng)營現(xiàn)金流，2019年至今年上半年，德科立分別為凈流出0.52億元、1.75億元、0.30億元，2019年、2020年同比分別下降2500%、236.54%，這一現(xiàn)象與凈利潤嚴(yán)重背離。

IPO前兩次突擊分紅

德科立還有一個備受質(zhì)疑之處，那就是原本償債能力不足，卻突擊大舉派發(fā)現(xiàn)金紅利。

今年10月12日，德科立遞交上市申請，擬在科創(chuàng)板掛牌上市。而在2020年，公司進(jìn)行了突擊分紅。

根據(jù)招股書，2020年2月20日，德科立實(shí)施2019年度利潤分配方案，以截至2019年底未分配利潤為基數(shù)，向全體股東按持股比例派發(fā)現(xiàn)金股利4000萬元(含稅)。該次利潤分配于2020年3月實(shí)施完畢。2019年底，公司未分配利潤金額為9351.87萬元。

時(shí)隔4個月，2020年7月底，德科立實(shí)現(xiàn)2020年上半年利潤分配方案，再次向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利4000萬元(含稅)，于2020年10月實(shí)施完畢。這次利潤分配，實(shí)際上是在“寅吃卯糧”。2020年，德科立實(shí)現(xiàn)凈利潤1.42億元，當(dāng)年底，公司未分配利潤為-932.75萬元。

如此大手筆突擊實(shí)施兩次現(xiàn)金分紅，引發(fā)廣泛質(zhì)疑。因?yàn)椋咀陨韮攤芰Σ蛔恪＝刂两衲?月底，德科立賬面貨幣資金0.31億元，短期借款0.36億元，現(xiàn)有資金勉強(qiáng)可以應(yīng)付短期債務(wù)。

近幾年，公司投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，意味著公司尚有項(xiàng)目在建等，需要繼續(xù)投入。在這種情況下，大舉實(shí)施現(xiàn)金分紅方案，其合理性存疑。

德科立緩解流動性壓力、增強(qiáng)償債能力的措施之一，就是寄望于本次IPO。

根據(jù)招股書，本次IPO，德科立計(jì)劃募資10.30億元，其中，2.5億元用于補(bǔ)充流動資金。另外的募資，用于高速率光模塊產(chǎn)品線擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項(xiàng)目、光傳輸子系統(tǒng)平臺化研發(fā)項(xiàng)目，擬分別使用募資6億元、1.80億元。

根據(jù)規(guī)劃，兩項(xiàng)目總投資8.36億元，擬使用募資7.80億元，還有0.56億元缺口。這一缺口，需要公司自籌資金解決，勢必影響公司現(xiàn)金流。

突擊分紅后又使用募資補(bǔ)充流動資金，德科立存在圈錢嫌疑。