三地上市的國產創新藥明星公司百濟神州(688235.SH、6160.HK、BGNE)，科創板首秀不及預期。

12月15日，百濟神州正式在上交所科創板掛牌交易。作為今年年內A股第三大高價新股，百濟神州上市首日破發，盤中最高下跌近20%，尾盤報收160.98元/股，首日下跌16.42%。

專注于抗腫瘤新藥研發的百濟神州被資本寄予厚望，但尚未盈利仍是其繞不過去的一道坎。

招股書顯示，2018年至2020年，百濟神州累計投入研發201.27億元，占同期營業收入的比例為315.27%。公司預計2021年全年營業收入為68.5億元至80.2億元，歸屬于母公司股東凈虧損為85.42億元至110.12億元。以最高虧損額計算，2018年至2020年，百濟神州凈虧損將合計達到340.58億元。

在持續“燒錢”搞研發的背景下，百濟神州謀求多地上市進行融資。長江商報記者粗略計算，三次IPO完成，百濟神州合計募集資金323.83億元。

實現“A+H+N”三地上市高瓴重倉

公開資料顯示，百濟神州是全球性、商業階段的生物科技公司，專注于研究、開發、生產以及商業化創新型藥物。公司是設立在開曼群島的紅籌企業，已經在納斯達克交易所和香港聯交所上市。

此次百濟神州回A，共發行新股1.15億股，發行價格192.6元/股，全額行使超額配售選擇權之后募集資金總額254.83億元，成為全球首家在納斯達克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司。

長江商報記者注意到，百濟神州一直備受資本青睞。2016年赴美上市后，百濟神州美股股價累計上漲近9倍。2018年8月，百濟神州以108港元/股的價格在港交所發行上市，股價最高沖至278.6港元/股，上漲1.6倍。

在此次A股發行中，多家知名機構參與戰略配售。具體包括全國社?；鹄硎聲?、中國保險投資基金(有限合伙)、中央企業鄉村產業投資基金、太平人壽等國家級投資基金和保險公司。

百濟神州的股權結構一直較為分散，本次發行前后，其沒有控股股東和實控人。截至今年6月末，全球生物科技巨頭安進持有百濟神州20.27%股份，為公司第一大股東。高瓴也一直重倉百濟神州，持股比例約為12.21%。

此次百濟神州A股發行價格為192.6元/股，為今年以來A股第三高價新股，僅次于禾邁股份和義翹神州，且發行價格在A股歷史上排名第七。

然而，百濟神州的A股首秀并不亮眼。由于科創板新股上市首日不設漲跌幅限制，12月15日開盤后，百濟神州一度跌19.51%，開盤即破發，港股盤中也跌逾5%。

截至收盤，百濟神州上市首日跌幅定格在16.42%，報收160.98元/股。港股股價162港元/股，下跌7.64%。

值得一提的是，百濟神州A股發行引入了“綠鞋機制”，已授予中金公司為期30日的超額配售選擇權，可超額配售不超過1726萬股人民幣股份，將對股價起到維穩作用。

三年研發投入超200億尚未盈利

作為國產創新藥明星企業，自2010年成立以來，百濟神州一直專注于腫瘤藥物的新藥研發。

目前，百濟神州共有三款自主研發藥物處于商業化階段。其中百悅澤于2019年11月在美國開始商業化銷售，2020年6月在中國開始商業化銷售;百澤安于2020年3月在中國開始商業化銷售;百匯澤已獲得中國國家藥監局附條件批準。

百濟神州的研發實力毋庸置疑，持續的高研發投入使得公司尚未實現盈利，目前仍處于“燒錢”階段。

2018年至2020年，百濟神州分別實現營業收入13.1億元、29.54億元、21.2億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為虧損47.47億元、69.15億元、113.84億元。

上述報告期內，百濟神州累計研發投入201.27億元，占累計營業收入的比例為315.27%。截至2021年11月4日，百濟神州研發人員超過2800名，占員工總數超過36%。

今年前九月，百濟神州實現營業收入62.27億元，同比增長326.88%;研發費用65.2億元，同比減少1.24%;歸屬于母公司股東的凈利潤為-5.5億元，同比減虧32.13%。

在此基礎上，百濟神州預計2021年度的營業收入為68.5億元至80.2億元，歸屬于母公司股東凈虧損為85.42億元至110.12億元。

營業收入增長凈虧損減少，百濟神州稱主要因2021年度公司主營業務中自研產品銷售規模持續擴大，期間內獲得了技術授權收入，同時研發項目增加、項目進度不斷擴展推進。

按照最高虧損額計算，2018年至2021年四年間百濟神州歸母凈利潤累計虧損金額將達到340.58億元。

持續“燒錢”研發新藥，百濟神州謀求多地上市，以滿足公司對資金的需求。包括此次A股發行在內，百濟神州三地IPO合計融資規模達到323.83億元。

但如果百濟神州的藥物無法獲得及維持市場認可度，且推出及銷售自主研發及授權引進藥物經驗有限導致商業化結果不及預期，公司虧損狀態可能持續存在，累計未彌補虧損可能持續擴大。