努力試圖改變自身在公眾中戶外用品經(jīng)銷商的形象，三夫戶外開始將主業(yè)擴(kuò)展至戶外產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，不過，如今卻遭遇了“轉(zhuǎn)型的煩惱”，究竟什么成了其利潤(rùn)的主要“吞噬者”

《投資者網(wǎng)》 孫先鋒

增收難增利的三夫戶外(002780.SZ)，也難逃監(jiān)管的問詢。

4月11日，三夫戶外《關(guān)于2018年年報(bào)問詢函回復(fù)的公告》(下稱問詢函回復(fù))對(duì)歸屬股東扣非后凈利潤(rùn)虧損約85萬元的問詢中承認(rèn)，“2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依然來源于戶外用品銷售，收入同比增加17.51%，超過行業(yè)零售總額增速，在規(guī)模上有了一定的增長(zhǎng)。由于戶外服務(wù)特別是親子戶外樂園項(xiàng)目處在培育期，收入尚未體現(xiàn)。”

“從問詢函的回復(fù)可看出來，三夫戶外的轉(zhuǎn)型是比較艱難的，戶外用品銷售的產(chǎn)生的盈利，全部被轉(zhuǎn)型的戶外服務(wù)所虧損掉了。”有行業(yè)分析人士分析說，“這正是戶外產(chǎn)品經(jīng)銷的單一規(guī)模向戶外產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)轉(zhuǎn)型所付出的代價(jià)。”

這意味著，從主業(yè)由戶外用品經(jīng)銷延伸至戶外產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的三夫戶外，轉(zhuǎn)型的“陣痛”似乎難以避免。

盈利靠補(bǔ)貼與財(cái)理收益

日前，三夫戶外發(fā)布的2018年年度報(bào)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣4.2億元，比上年同期增長(zhǎng)19.62%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣502.87萬元，比上年同期增長(zhǎng)138.96%。

如果從上述數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)速度來看，確實(shí)是一份不錯(cuò)的年報(bào)。不過，細(xì)心的投資者從絕對(duì)數(shù)值來看，還是會(huì)發(fā)現(xiàn)一些端倪。

年報(bào)顯示，三夫戶外2018年公司凈利潤(rùn)502.87萬元，同比增長(zhǎng)138.96%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但在扣除非經(jīng)常性損益后，實(shí)際凈利潤(rùn)虧損84.94萬元，主營(yíng)為負(fù)的經(jīng)營(yíng)狀況依然沒有改善。

三夫戶外在問詢函回復(fù)中解釋稱，2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入依然來源于戶外用品銷售，收入同比增加17.51%，超過行業(yè)零售總額增速，在規(guī)模上有了一定的增長(zhǎng)。由于戶外服務(wù)特別是親子戶外樂園項(xiàng)目處在培育期，收入尚未體現(xiàn)。

在回復(fù)中，三夫戶外著重強(qiáng)調(diào)，隨著戶外賽事、旅行、團(tuán)建和親子戶外樂園的健康快速發(fā)展，公司具備可持續(xù)的盈利能力。

“戶外有泛戶外、專業(yè)戶外、生活戶外等狀態(tài)，沒有具體界定的范疇。”紡織服裝品牌管理專家程偉雄分析稱，目前三夫戶外做的是比較專業(yè)的戶外品牌代理，這個(gè)范疇比較窄，顯得更為“小眾”一些。

在他看來，目前三夫戶外沒有自產(chǎn)品牌，本質(zhì)上是一個(gè)經(jīng)銷商，代理的國(guó)外戶外品牌很多又不是獨(dú)家代理的，而是多家分銷，這樣競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更低。

“從目前的情況來看，賽事團(tuán)建和親子戶外樂園項(xiàng)目前期都是需要較大的資金投入，加之自身盈利能力堪憂。”上述行業(yè)分析人士表示，“轉(zhuǎn)型能否成功還是一個(gè)未知數(shù)據(jù)!”

2018年年報(bào)顯示，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助和理財(cái)產(chǎn)品收益的兩項(xiàng)收入分別為233.2萬元、524.8萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為36.1%、81.3%。三夫戶外2017年利潤(rùn)虧損近1300萬元，2018年則扣非后凈利潤(rùn)虧損近85萬元，這意味著，按連續(xù)兩年虧損被列入退市警示的規(guī)定，2018財(cái)年如果沒有理財(cái)收入和政府補(bǔ)貼的及時(shí)出手相救，三夫戶外戴帽“*ST”是不可避免。

實(shí)際上，理財(cái)收入已成為三夫戶外一項(xiàng)重要的業(yè)績(jī)來源。4月4日，三夫戶外發(fā)布《關(guān)于使用暫時(shí)閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品到期收回及繼續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金管理的進(jìn)展公告》顯示，目前閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的額度為2.5億元，其中首次公開發(fā)行股票暫時(shí)閑置募集資金最高不超過0.7億元，非公開發(fā)行股票暫時(shí)閑置募集資金最高不超過1.8億元。

截至本月3日，公司投資現(xiàn)金管理的資金達(dá)到1.6億元，獲得理財(cái)?shù)睦⑹杖虢?70萬元。當(dāng)天上述1.6億元的資金又重新購買為期兩個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品和定期存款，年化收益率分別為3.9%和3.2%。

松鼠部落投資回報(bào)率低

三夫戶外在問詢函回復(fù)中稱，公司按照董事會(huì)確定的發(fā)展目標(biāo)和公司戰(zhàn)略規(guī)劃，積極推進(jìn)各項(xiàng)工作，完成了“戶外運(yùn)動(dòng)用品+賽事活動(dòng)團(tuán)建+親子戶外樂園”三大業(yè)務(wù)板塊的戰(zhàn)略布局，逐步構(gòu)建了完整的戶外產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

不過，在這看似美好的戶外產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的打造中，最令投資者們關(guān)心的是盈利能力不強(qiáng)的三夫戶外，如何斥資重金投入到親子戶外體驗(yàn)的項(xiàng)目中?

于是，三夫戶外把眼光放到未投入到實(shí)際項(xiàng)目中的閑置募集資金上，該資金是其去年避免被退市警示，貢獻(xiàn)500多萬元理財(cái)收入的本金。

公開資料顯示，2018年下半年，三夫戶外計(jì)劃將首發(fā)募投項(xiàng)目“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”變更為“現(xiàn)金收購上海悉樂文化發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱‘上海悉樂’)部分股權(quán)并增資控股項(xiàng)目”，使用首發(fā)剩余募集資金3995萬元獲得對(duì)應(yīng)的54.78%的股份。資料顯示，上海悉樂為主要經(jīng)營(yíng)親子戶外樂園松鼠部落。

上述“不務(wù)正業(yè)”的變更，自然會(huì)引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注與問詢，深交所在年報(bào)問詢中要求三夫戶外對(duì)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，經(jīng)營(yíng)進(jìn)展是否符合預(yù)期，是否達(dá)到投資時(shí)業(yè)績(jī)承諾的利潤(rùn)規(guī)模等進(jìn)行回復(fù)。

三夫戶外稱，截至本公告披露日，上海悉樂在成都、武漢兩地分別擁有一座占地300畝和500畝以原創(chuàng)性松鼠形象為核心IP的松鼠部落戶外親子樂園，鄭州項(xiàng)目近200畝，在施工建設(shè)中，預(yù)計(jì)2019年夏季對(duì)外正式營(yíng)業(yè)，其他地區(qū)項(xiàng)目也正在洽談推進(jìn)中。松鼠部落親子戶外樂園項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)狀況良好，日常經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范有序，經(jīng)營(yíng)進(jìn)展及規(guī)模預(yù)計(jì)可期。

據(jù)投資上海悉樂的業(yè)績(jī)承諾，?2019年度新增自投且控股的戶外樂園數(shù)量為2所，之后2020年~2021年各新增1所，累計(jì)達(dá)到6所;2019年~2012年對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾分別為：400萬元、500萬元、600萬元，三年累計(jì)1500萬元。同時(shí)，還設(shè)置了一條八折的免補(bǔ)償“紅線”。

對(duì)上述業(yè)績(jī)承諾如目標(biāo)公司業(yè)績(jī)及樂園數(shù)量承諾期實(shí)際累計(jì)凈利潤(rùn)低于承諾累計(jì)凈利潤(rùn)的80%(不含)或業(yè)績(jī)及樂園數(shù)量承諾期內(nèi)新增自投且控股的戶外樂園數(shù)量未達(dá)到上述承諾的數(shù)量時(shí)，上海悉樂原股東方則進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

具體來說，三年累計(jì)業(yè)績(jī)只要達(dá)到1200萬元或三年自投，且控股的松鼠部落達(dá)到6家，即可免于業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

“本來就不多的業(yè)績(jī)承諾還可以打八折，顯然是對(duì)松鼠部落未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)缺乏信心的表現(xiàn)。”上述分析人士表示。

據(jù)三夫戶外預(yù)計(jì)，兩三百畝的松鼠部落樂園，開園投入在2000萬元左右。每年會(huì)進(jìn)行一定的設(shè)備更新，增加一些設(shè)施，后續(xù)每年投入在100萬元~200萬元左右。

分析上述數(shù)據(jù)，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)增加4所樂園，每所按2000萬元的投入計(jì)算，累計(jì)新增投入8000萬元;后續(xù)每年投入平均每所按150萬元計(jì)，2019年運(yùn)營(yíng)4所投入600萬元，2020年5所投入750萬元，2021年6所900萬元，累計(jì)2250萬元。

未來三年的新增投資與后續(xù)投入共計(jì)高達(dá)1.03億元，按三夫戶外占股54.78%計(jì)算，其對(duì)應(yīng)的資金投入5642萬元。加之投資控股上海悉樂54.78%的股權(quán)，所支付的3995萬元，三夫戶外在松鼠部落上的累計(jì)投資將接近1億元。

因此，即使不按業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償?shù)陌苏?ldquo;紅線”，以頂格的1500萬元業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)54.78%的股份計(jì)算，三夫戶外三年累計(jì)可獲得業(yè)績(jī)僅為821.7萬元，平均每年的業(yè)績(jī)273.9萬元，靜態(tài)投資回收期則超過36年。但隨著三年后折舊和維護(hù)費(fèi)用的增加，實(shí)際的投資回收期會(huì)遠(yuǎn)高于36年。

或許，正如問詢函回復(fù)所言，“由于戶外服務(wù)特別是親子戶外樂園項(xiàng)目處在培育期，收入尚未體現(xiàn)。”則是三夫戶外對(duì)松鼠部落投資回收期高達(dá)近40年的最好解釋。

就本文中的種種疑問，《投資者網(wǎng)》致函三夫戶外，對(duì)方稱以公司對(duì)問詢函的回復(fù)為準(zhǔn)，沒有更多的其它解釋。