迄今為止重慶地區金額最大的一樁混合所有制改革，答案終于揭曉。

2019年6月25日，重慶百貨大樓股份有限公司(600729.SH，下稱“重慶百貨”)發布關于控股股東權益變動的提示性公告稱，控股股東重慶商社(集團)有限公司(下稱“商社集團”)擬通過增資方式引入物美科技集團有限公司(下稱“物美集團”)以及步步高投資集團股份有限公司(下稱“步步高集團”)為戰略投資者。

通過重慶聯合產權交易所(下稱“重慶聯交所”)的競買，物美集團以70.75億元人民幣拿下重慶商社45%股權;步步高集團以15.72億元人民幣拿下重慶商社10%的股權。早在2016年就希望通過定增方式進入重慶百貨的這兩家集團，終于如愿以償。

很多投資者為了這個答案，等待時間長達14個月。在這14個月間，重慶百貨的股價走勢呈“M型”，每股最高價為40.18元，最低為22.16元。此番消息公布后，重慶百貨的股價也未因此“興奮”起來。

隨著物美集團和步步高集團的重金切入重慶百貨業版圖，零售巨頭們在重慶這個西南地區成渝經濟圈主要城市的新一輪商業搏擊，才剛剛開始。

86.47億參與混改

公告顯示，此次混改完成后，商社集團的股權結構將由重慶市國資委100%持股變更為重慶市國資委、物美集團全資公司天津濱海新區物美津融商貿有限公司(下稱“天津物美”)和步步高集團全資公司深圳步步高智慧零售有限公司(下稱“步步高零售”)分別持股45%、45%和10%。商社集團及重慶百貨的控制權將發生重大變化，無任何一個股東能夠單獨實現對二者的實際控制。

這樁目前為止重慶金額最大的混合所有制改革，遠遠超過2017年底的重慶鋼鐵混合所有制改革。目前重慶百貨的總市值約為127億元人民幣，重慶商社擁有其45.05%的股權。

重慶商社官網顯示，該集團成立于1996年，是西部地區商貿龍頭企業，連續17年躋身中國企業500強，位列2018中國連鎖百強第8位。重慶商社集團已形成了百貨、超市、電器、汽車貿易、化工、進出口貿易等多業態發展的經營格局，培育了電子商務、消費金融、供應鏈金融及質量檢測等新興產業。2018年，集團實現銷售收入674.89億元，總資產超過260億元。

重慶作為西南零售市場的兵家重地，向來是零售業大鱷拼搶的重要戰場。這里不僅僅有家樂福、沃爾瑪、麥德龍等國外零售巨頭，國內永輝超市、華潤萬家等零售業巨頭也在重慶布局網點，其中又以永輝超市網點居多且密集。

身為國企的重慶百貨，旗下擁有重慶百貨和新世紀百貨兩個品牌，以及新世紀連鎖超市，在重慶的市場份額位居前列。

在中國連鎖經營協會5月9日發布的《2018中國連鎖百強》榜單上，重慶商社排名第7，物美集團排名第11，步步高集團排名第14。

排行第11的物美集團和第14的步步高集團，聯手拿下了排行第7的重慶商社，有后來者居上之勢。

其實早在一個月前的5月7日就已有人猜中答案，一位投資者在上證e互動詢問：“是否物美商業參與了重慶商社的混改?混改后是否會吸收合并物美商業”。

更早的跡象出現在2018年6月3日，當時物美集團與民生銀行一起宣布：物美從民生銀行獲得100億元授信，民生銀行在現金管理、供應鏈、投資銀行、個人金融等全方位開展合作，支持物美發展。

物美集團董事長張文中簽下民生銀行100億授信之后感嘆：今天是個特殊的日子，是我在5月31日以后出席的第一個重大商業活動，有紀念意義。

在中國零售業，張文中是一個傳奇人物。

張文中出席民生銀行百億授信簽約時所指的2018年5月31日——當日最高人民法院對原審被告人張文中詐騙、單位行賄、挪用資金再審一案進行公開宣判，撤銷原審判決，改判張文中無罪，同時改判原審同案被告人張偉春、原審同案被告單位物美控股集團有限公司(以下簡稱物美集團)無罪，原判已執行的罰金及追繳的財產，依法予以返還。

在重慶商社的混合所有制改革中，物美集團需要真金白銀地掏出70.75億元人民幣，這也是物美集團有史以來金額最大的一筆投入。

另外一個重慶商業的混改投資者步步高集團，其實際控制人為湖南籍民營企業家王填。王填曾經出任中國連鎖協會輪值主席，2018年被評為中國零售業年度人物。

1995年，王填在湖南湘潭創辦了步步高食品有限公司，從此開始了步步高的零售生涯，2007年步步高銷售41.28億，并且成功登錄深圳證券交易所。

在投資入股重慶商社上，步步高集團拿出了15.72億元人民幣獲得其10%的股權。

其實早在2016年，物美和步步高一度嘗試希望通過定向增發的方式進入重慶百貨，但因為當時的定向增發新規，這一計劃夭折，未能實現。

混改后續

在地方國資的混合所有制改革中，云南白藥的混改是一個典型的例子。

重慶商社的混改與云南白藥(000538.SZ)的混改非常相似，都是上市公司的母公司股權發生變更(云南白藥的母公司白藥控股釋出45%和10%的股權)，企業從地方國資委控制轉變為無實際控制人。

西南零售業的格局很可能因為重慶百貨的混改而發生變化。

在重慶，永輝超市和重慶百貨兩家公司，占據較大的零售業份額，永輝超市近年來股權變更頻繁，騰訊、京東都已經成為永輝超市的戰略投資者，而永輝超市本身也主動出擊，在四川是紅旗連鎖(002697.SZ)的第二大股東。

重慶百貨也并非是單純的零售企業，它還投資入股了像馬上消費金融股份有限公司這樣的消費金融企業，重慶百貨是最大的單一股東，持股份額達到31.06%。

2018年度報告顯示，重慶百貨的營業收入為340.8億元人民幣，同比增長了3.55%，凈利潤為8.3億元人民幣，同比增長了37.28%，在重慶百貨這8.3億元的凈利潤中，有2.47億元來自馬上金融。

重慶百貨表示，馬上金融業績對公司凈利潤影響重大。

對物美和步步高而言，巨額的現金入股并非沒有變現的可能。云南白藥在母公司白藥控股混改完成的兩年不到的時間里，實現了整體吸收合并白藥控股。

對于重慶商社混改的后續可能性，重慶百貨董秘辦公室沒有回應。

重慶百貨在公告中表示，重慶商社混改的目的是落實黨中央、國務院關于國企國資改革發展的系列重大決策部署，響應深化國企改革的號召而實施混合所有制改革，進一步提升商社集團的市場競爭力，促進相關產業轉型發展。

本次混改中，物美和步步高間接享有重慶百貨股份權益的價格為25.52元/股。為賦予投資者充分選擇權，重慶商社擬向重慶百貨除商社集團以外的全部無限售條件流通股股東發出全面要約，預定收購的股份數量約2.23億股。本次要約收購的主要目的系為賦予投資者充分選擇權，不以終止重慶百貨上市地位為目的，本次要約價格為27.16元/股。

理論上看，要約收購方——重慶商社需要準備好約60.6億元的資金用于全面要約收購中可能出現的情形。重慶商社表示，本次要約收購所需資金將來源于商社集團自籌資金，不直接或間接來源于重慶百貨或其關聯方，重慶農村商業銀行為重慶商社出具了履約保證的保函。

根據重慶百貨公告，2019年2月12日，重慶聯交所通過“多輪競爭性報價”方式遴選出物美集團和步步高集團為本次混改的投資方，并于次日(2019年2月13日)出具遴選結果確認意見函。

實際上的細節是：在2月12日重慶聯交所重慶商社混改項目進行了三輪競價，分為45%、10%股權兩個部分，分別于上午10點、10點20分、10點40分進行。

在三輪報價中，其中45%股權部分，均只有一位賬號VR36872446的投資方應價，三次應價均為保留價(起始價)70.7482億元;而10%股權部分，均只有一位賬號BK69752702的投資方應價，三次應價均為保留價(起始價)15.7219億元。

競價過程中，沒有出現高于混改低價的報價。

此前，有投資者通過上證e互動質疑：“請問產權交易所掛牌結束后，公司遲遲不發混改結果，是何原因?混改進度是否可以披露?”“重慶商社混改，拖了那么久，作為上市公司和商社管理層，都是一班人馬，對這樣的效率，公司感覺滿意嗎?”

關于投資者的疑問——為什么2月12日就已經完成的結果，直到6月22日才公布競買人物美和步步高?重慶百貨并沒有直接回答這個疑問，只表示公司遵循了規定進行信息披露。

在宣布混改消息之后的一次重慶百貨股東會上，重慶百貨董事長何謙(也是重慶商社董事長)對經濟觀察報記者表示，“商社的混改由重慶國資委主導，一切聽由重慶政府決定，至于此后是否繼續擔任重慶商社和重慶百貨董事長，也由重慶國資委決定。”

無論如何，對于重慶百貨及其控股股東重慶商社而言，變革正在發生。這家西南地區的老牌國有零售企業，是否能夠借助混改之機會，出現巨變，所有的一切都需要時間來證明。