兩年前因疫情而遭受重創的餐飲行業，在2022年正迎來資本化的高光時刻。近期，多家餐飲企業正在緊鑼密鼓地開啟上市競備賽。

1月29日，A股上市公司絕味食品公告稱，其全資子公司參股投資的和府撈面計劃境外上市。在2021年一級市場的新面館融資潮后，和府撈面將有望成為“新面館第一股”。

無獨有偶，楊國福麻辣燙也正在沖擊“麻辣燙第一股”。證監會信息顯示，楊國福麻辣燙已提交《境外首次公開發行股份審批》材料，并且在2月8日獲證監會受理。此外，鄉村基、老鄉雞、老娘舅等多家餐飲企業，此前也都披露了上市計劃。

“這些餐飲企業的扎堆上市會讓更多人關注行業，而且會形成造富效應，吸引越來越多的人才加入其中，這對全行業來說是好事。”一位新餐飲品牌的高管對21世紀經濟報道說。

餐飲是現金流很好的生意，但過去很長一段時間里，行業資本化程度卻極低。一級市場的VC/PE機構對餐飲行業投資相對謹慎，二級市場餐飲上市公司數量也并不多。

近幾年，由于冷鏈物流基礎設施完善、行業數字化浪潮來襲、消費升級等多重因素的影響下，餐飲行業迎來發展新機遇，諸多VC/PE機構開始重新審視餐飲板塊，并不惜投下重注。當下，一批發展相對成熟的餐飲企業紛紛籌備上市，無疑讓從業者和投資人都為之振奮。

不過在振奮之余，也有多位餐飲投資人對21世紀經濟報道表示，需要更加理性地看待餐飲企業上市潮現象。一方面，現階段來說，國內A股市場對科技創新企業的上市利好政策比較多，但對餐飲企業上市審核仍然較為嚴格，企業能否“闖關”成功仍存在不確定性。

另一方面，港股市場雖然相對來說標準更為寬松，但大量公司上市后的表現并不太好。對投資機構來說，被投餐飲企業港股上市可能只是有了退出的通路，完成階段性任務，但最終退出成績如何并不好說。

從夫妻老婆店到連鎖品牌化，餐飲企業成資本寵兒

中國餐飲行業可謂大江大河，《2021年中國連鎖餐飲行業報告》顯示，2019年中國餐飲市場規模為4.7萬億元。雖然2020年由于疫情影響，餐飲市場規模下滑至4萬億元，但預計2021年市場規模將恢復至4.7萬億元，之后隨著行業的重新健康成長，2024年市場規模可達到6.6萬億元。

但在這個規模龐大的市場中，企業資本化程度卻極低。A股餐飲上市公司屈指可數，港股大量餐飲公司市值長期被低估，行業中鮮有能夠與麥當勞、星巴克對標的千億美元市值“大魚”。

21世紀經濟報道記者采訪發現，這背后原因主要在于，首先，長期以來，中國的餐飲行業是一個傳統但并不成熟的行業，大量餐飲企業是夫妻老婆店形式，以手工作坊的業態發展，不容易進行標準化復制。行業中成規模的連鎖品牌不多，從業人員素質也沒那么高，VC/PE機構很難在其中找到合適標的投資。

第二，餐飲企業上游涉及供應鏈采購、員工工資支付，下游涉及客戶訂單收款，過往兩端大量都是現金交易形式，很難核查收入和成本數據的真實性，這也導致企業很難資本化走向上市。

但最近十年來，情況已經發生改變。一方面，隨著冷鏈物流基礎設施的發展、人才梯隊的成長，餐飲企業的規模化、標準化不再是難題，連鎖品牌的機會開始出現。另一方面，數字化、互聯網浪潮下，給餐飲行業產生了極大的改造空間。尤其是移動支付興起，餐飲企業的收入成本核算變得更加容易。

從需求端來看，當90后、00后新生代成為消費主力，由于他們經濟富足感的增強，衣食住行各方面消費的品牌意識在覺醒，這也為新餐飲品牌帶來崛起的機會。

由此在近幾年，大量VC/PE機構開始關注餐飲投資機會。2021年僅在面條江湖，就有馬記永、陳香貴和張拉拉三家蘭州拉面品牌分別獲得紅杉資本、源碼資本、金沙江創投投資的盛況。引起諸多關注的，還有網紅餐飲品牌文和友、小吃升級代表品牌夸父炸串等公司。

VC/PE多年陪跑下謀求上市

新餐飲品牌不斷獲得資本押注，而那些起跑更早的餐飲企業，也獲得主流VC/PE機構的垂青，并在當下的時間點紛紛計劃走向上市。

21世紀經濟報道記者統計發現，此輪尋求上市的餐飲企業成立時間大多在十年以上，經歷了長時間周期的考驗，有較為成熟的財務和業務數據表現，且背后大多有VC/PE機構的投資支持。

21世紀經濟報道記者根據公開資料整理

比如鄉村基、老娘舅都成立有超過20年的時間，背后分別有紅杉中國、基石資本等投資機構的支持。2003年成立的老鄉雞，在2018年獲得加華資本的2億元人民幣投資，這也是其成立15年來首次接受外部投資。2022年初，老鄉雞又獲得來自廣發乾和、麥星投資的pre-ipo輪融資。

更為典型的是和府撈面，成立十年來已經完成六輪融資。其最近一輪融資是2021年7月，獲得來自CMC資本、眾為資本、騰訊投資等的近8億元E輪融資。

當時和府撈面的業務數據顯示，截至2021年6月底，和府撈面全國門店總數突破340家。2021年新增門店數較2020年翻番，全國約2天新開一家店，門店總數量預計達到450家。

財務數據方面，和府撈面在2021年上半年實現扭虧為盈。2020年，和府撈面的營收為11.07億元，凈利潤虧損2.15億元。2021年上半年，和府撈面的營收為8.46億元，凈利潤為1385萬元。

從企業自身發展角度來說，上市除了能夠幫助公司在二級市場募資，對公司塑造品牌、解決流動性、吸引人才等也都能夠帶來幫助。從投資機構的角度來說，受基金期限的影響，VC/PE機構在多年陪跑之后尋求退出也在情理之中。

A股、港股上市地選擇各有利弊

但需要注意的是，一二級資本市場對餐飲企業的評判標準仍有差異。元昆創投投資了仔皇煲、船歌魚水餃等餐飲品牌，其投資合伙人李忠敏對21世紀經濟報道分析稱，在一級市場，投資人會關注餐飲企業的標準化程度、可復制化程度、人才隊伍建設情況，如果企業在這些方面做得好，是有機構愿意投資的。

“去年，很多VC/PE機構參與餐飲投資時，愿意給餐飲品牌高估值，形成一定的泡沫。今年資本會更加冷靜，泡沫的情形會有所緩解。但在一些細分賽道仍然受到資本的熱捧，比如烘焙賽道，這是天花板很高、增速很快的市場。”李忠敏說。而在二級市場尤其是港股市場，大部分是機構投資者，他們傾向于投資最頭部的標的公司，其余大量公司交易活躍度都不會很高。

21世紀經濟報道記者注意到，A股市場餐飲上市企業能夠有更好的流動性，但上市審核標準更為嚴格，其對餐飲企業的食品安全、財務、門店運營管理水平等都提出較高要求，企業上市的不確定性較大。

近年來，A股上市的代表性餐飲企業是2020年7月上市的同慶樓，它也是繼2009年湘鄂情（現更名為中科云網）上市十多年來，第二家真正意義上的餐飲上市企業。2017年雖然也有廣州酒家、絕味食品成功在A股上市，但廣州酒家以食品制造為主營業務，絕味食品更偏向餐飲零售化，這兩家都不能算是純粹的餐飲企業。

當前，老鄉雞、老娘舅積極沖擊A股上市，著實讓人充滿期待。“A股市場會給餐飲企業更大的開放度嗎？我們也沒有確切的答案。但如果答案是肯定的，將會有更多人愿意投一級市場的餐飲項目，餐飲行業無疑將迎來更蓬勃的發展。”一位一級市場投資對21世紀經濟報道說。

在港股市場，已經有幾十家餐飲上市企業形成板塊。但除了海底撈、九毛九這少量幾家比較活躍，味千等大量餐飲上市公司活躍度并不高。去年港股上市的奈雪的茶目前股價在7港元左右，較19.8港元的發行價已經跌去六成。

“港股市場的餐飲上市公司可以看作兩類，一類是相對仍比較傳統的餐飲公司，流動性不高，低估值狀態。一類是現代化餐飲公司，后者在不斷實現標準化、現代化、品牌化、連鎖化，有著更高的市盈率。”加華資本創始合伙人宋向前對21世紀經濟報道說。

宋向前分析指出，其實全球有各種各樣的餐飲美食，包括日料、中餐、韓餐、法餐等。但只有美國的麥當勞、星巴克等，成為全球最大的餐飲連鎖企業，做到全球化、連鎖化、資本化。這不僅是美食層面的成功，更重要的是管理科學的勝利、品牌的勝利，這也是值得中國餐飲企業不斷學習的地方。