在動(dòng)力電池企業(yè)新一輪擴(kuò)產(chǎn)熱潮中，除了被人熟知的四大電池材料制造商賺的“盆滿缽滿”，不少鮮為人知的鋰電池細(xì)分上游設(shè)備公司也迎來(lái)發(fā)展紅利期。

日前，鋰電涂布模頭生產(chǎn)企業(yè)深圳市曼恩斯特科技股份有限公司（下稱“曼恩斯特”）披露對(duì)上市委第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)。此番若能成功上市，公司將成為A股“鋰電涂布模頭第一股”。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，這家在鋰電模頭領(lǐng)域風(fēng)生水起，對(duì)公眾而言卻略顯陌生的企業(yè)，在其兩度審核問(wèn)詢函回復(fù)中數(shù)次提及“國(guó)產(chǎn)替代”，展示其對(duì)于自身技術(shù)水平的自信。但值得關(guān)注的是，曼恩斯特的核心技術(shù)未能申請(qǐng)專利保護(hù)。

此外，毛利率面臨下降風(fēng)險(xiǎn)、大客戶存流失隱患，為其未來(lái)的發(fā)展增添了更多不確定性；公司與關(guān)聯(lián)方共同參與同一招標(biāo)項(xiàng)目的投標(biāo)，恐怕存違規(guī)之嫌。

核心技術(shù)未申請(qǐng)專利

招股書顯示，曼恩斯特主要從事高精密狹縫式涂布模頭、涂布設(shè)備及涂布配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

雖然鋰電池涂布模頭的成本在整條涂布機(jī)生產(chǎn)線中占比僅10%-20%，但由于涂布工藝是鋰電池生產(chǎn)前段工序的核心環(huán)節(jié)，其目的是將正負(fù)極漿料均勻地涂覆在鋁銅箔（正極鋁箔，負(fù)極銅箔）上，涂布模頭的工藝性能對(duì)鋰電池產(chǎn)品的成品率、安全性、容量等起著關(guān)鍵作用。

受技術(shù)限制，2015年之前，國(guó)內(nèi)鋰電涂布模頭市場(chǎng)主要由日本松下、日本三菱、美國(guó)EDI等國(guó)外企業(yè)所占據(jù)。彼時(shí)，贏合科技、浩能科技等涂布機(jī)制造商均需從海外進(jìn)口涂布模頭及墊片。

曾在比亞迪工作多年的彭建林注意到了這個(gè)市場(chǎng)。2014年12月，彭建林及其配偶唐雪姣設(shè)立曼恩有限，原本計(jì)劃取得國(guó)外品牌涂布模頭產(chǎn)品的代理權(quán)，從事品牌代理、涂布機(jī)安裝和貿(mào)易代理業(yè)務(wù)。但后續(xù)公司未能獲取國(guó)外品牌涂布模頭產(chǎn)品的代理權(quán)，轉(zhuǎn)為自主研發(fā)涂布模頭及相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）調(diào)查統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋰電涂布模頭環(huán)節(jié)，日本三菱、日本松下、美國(guó)EDI等企業(yè)依然是市場(chǎng)主角，2020年上述三家企業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)涂布模頭市場(chǎng)70%的市場(chǎng)份額。曼恩斯特以近21%的市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第三名。

圖片來(lái)源：曼恩斯特招股書

曼恩斯特在招股書中表示，公司依靠自行研發(fā)的核心技術(shù)，打破了高精密狹縫式涂布模頭產(chǎn)品的國(guó)外壟斷，實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。截至2022年1月，公司擁有5項(xiàng)發(fā)明專利、54項(xiàng)實(shí)用新型專利、5項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。

但值得關(guān)注的是，曼恩斯特核心技術(shù)“涂布模頭和墊片的設(shè)計(jì)和加工工藝”目前尚未申請(qǐng)專利。上市委曾要求公司結(jié)合核心技術(shù)形成具體過(guò)程、研發(fā)投入金額等說(shuō)明核心技術(shù)均為自主研發(fā)形成的具體依據(jù)，并要求公司說(shuō)明該核心技術(shù)未申請(qǐng)專利保護(hù)的原因及合理性。

對(duì)此，曼恩斯特回應(yīng)稱，“涂布模頭和墊片的設(shè)計(jì)和加工工藝”的研發(fā)從2015年開始，該項(xiàng)技術(shù)形成是公司成立至今各類涉及涂布模頭及墊片研發(fā)投入累積的成果，無(wú)法單獨(dú)統(tǒng)計(jì)研發(fā)投入金額。

關(guān)于核心技術(shù)未申請(qǐng)專利保護(hù)的原因，除了基于對(duì)核心技術(shù)泄密的擔(dān)憂，公司坦誠(chéng)該核心技術(shù)無(wú)法申請(qǐng)專利，“涉及涂布模頭和墊片的設(shè)計(jì)和加工工藝存在部分技術(shù)點(diǎn)表現(xiàn)為一種長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)積累，其技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)是基于常規(guī)通用技術(shù)細(xì)化的研究或通用理論具象化的應(yīng)用，存在無(wú)法申請(qǐng)專利的情形。”曼恩斯特如是說(shuō)。

此外，在下游鋰電池制造企業(yè)對(duì)涂布模頭產(chǎn)品在寬幅、高速等方面提出更高要求的同時(shí)，曼恩斯特生產(chǎn)的模頭產(chǎn)品在相關(guān)技術(shù)指標(biāo)理論值上與外企仍存一定差距。例如，日本三菱與日本松下最大長(zhǎng)度規(guī)模（越長(zhǎng)表明機(jī)械加工能力越長(zhǎng)）分別為3.8米和3米，曼恩斯特的產(chǎn)品規(guī)格為2米。

曼恩斯特表示，公司主要產(chǎn)品當(dāng)前能夠基本滿足客戶需求，后續(xù)隨著下游技術(shù)進(jìn)步，公司將不斷加強(qiáng)研發(fā)力度。

圖片來(lái)源：曼恩斯特招股書

從研發(fā)投入來(lái)看，2018-2021年前三季度，曼恩斯特的研發(fā)費(fèi)用分別為267.10萬(wàn)元、675.86萬(wàn)元、910.79萬(wàn)元和 1430.29萬(wàn)元。

多家電池廠商采購(gòu)金額下滑，大客戶存流失隱憂

據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)鋰電涂布模頭市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)7.7%，為7億元，預(yù)測(cè)到2025年國(guó)內(nèi)鋰電涂布模頭市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)14億元。可以看出，相較于鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈其他賽道動(dòng)輒數(shù)十億上百億的投資金額，作為新興細(xì)分市場(chǎng)的鋰電涂布模頭市場(chǎng)規(guī)模較小。

換言之，盡管曼恩斯特在鋰電涂布模頭領(lǐng)域占據(jù)一席之地，但公司仍面臨著較低的行業(yè)天花板，增長(zhǎng)潛力相對(duì)有限。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2018-2021年前三季度，曼恩斯特分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.33億元、1.22億元、1.47億元、1.59億元；歸母凈利潤(rùn)0.1億元、0.59億元、0.6億元、0.59億元。其中，2019-2020年，公司營(yíng)收增速分別為269.35%、21.22%；凈利潤(rùn)增速分別為497.22%、1.98%。2020年，公司營(yíng)收凈利潤(rùn)增速均出現(xiàn)大幅滑坡。

此外，曼恩斯特還存在客戶集中度較高的情況。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售占比分別為70.1%、81.16%、62.59%和72.02%。2018-2020年，寧德時(shí)代及其子公司均為曼恩斯特第一大客戶，收入占比分別為 31.75%、62.75%、20.89%。

但值得注意的是，寧德時(shí)代的“大腿”并不好抱。

2020年7月，寧德時(shí)代與杭州安脈盛智能技術(shù)有限公司合資成立安脈時(shí)代智能制造（寧德）有限公司（下稱“安脈時(shí)代”），前者持有安邁時(shí)代49%股權(quán)，后者持有51%股權(quán)。

據(jù)公開資料，安脈時(shí)代系寧德時(shí)代智能制造解決方案的主要提供方，為寧德時(shí)代成功開發(fā)了智能涂布模頭產(chǎn)品。

同年9月，曼恩斯特與安脈時(shí)代簽署合作協(xié)議，約定由安脈時(shí)代向?qū)幍聲r(shí)代推廣曼恩斯特的全自動(dòng)涂布模頭。后續(xù)曼恩斯特生產(chǎn)的普通涂布模頭本體產(chǎn)品，將作為安脈時(shí)代智能涂布模頭產(chǎn)品中的一個(gè)配套部件提供給安脈時(shí)代。

曼恩斯特表示，隨著公司涂布模頭產(chǎn)品向安脈時(shí)代逐步交貨，公司直接向?qū)幍聲r(shí)代及其子公司銷售額將逐步減少。

那么，將涂布模頭直接賣給寧德時(shí)代和通過(guò)安脈時(shí)代賣給寧德時(shí)代有何區(qū)別？從數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年上半年，公司賣給寧德時(shí)代單套涂布模頭的價(jià)格為19.5萬(wàn)元-22萬(wàn)元，毛利率為74.45%；賣給安脈時(shí)代的價(jià)格為單套17.6萬(wàn)元，毛利率為70.13%。

公司表示，因不含相關(guān)配件，且無(wú)需提供安裝及現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)，公司向安脈時(shí)代產(chǎn)品售價(jià)低于向?qū)幍聲r(shí)代的同類產(chǎn)品售價(jià)。這也意味著，隨著公司向安脈時(shí)代銷售規(guī)模增加，其毛利率水平或?qū)⑼浇档汀?/p>

除了對(duì)寧德時(shí)代的收入將減少，2021年前三季度，曼恩斯特部分客戶貢獻(xiàn)收入較2020年也明顯下滑。

例如，2020年，瑞浦能源、國(guó)軒高科、南都動(dòng)力、欣旺達(dá)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收418.82萬(wàn)元、152.02萬(wàn)元、109.77萬(wàn)元、61.54萬(wàn)元，2021年前三季度上述公司貢獻(xiàn)營(yíng)收分別降至31.71萬(wàn)元、46.91萬(wàn)元、6.11萬(wàn)元、4.96萬(wàn)元。

與關(guān)聯(lián)方曾參與同一項(xiàng)目招標(biāo)，供應(yīng)商曾涉質(zhì)量問(wèn)題

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，除了專利技術(shù)與客戶問(wèn)題兩度被上市委問(wèn)詢，一家名為“旭合盛”的企業(yè)也是曼恩斯特IPO期間監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)招股書，2013年3月，曼恩斯特實(shí)控人彭建林與劉宗輝、王精華等人成立深圳市旭合盛科技有限公司（下稱“旭合盛”），該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括涂布模頭的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，與曼恩斯特的業(yè)務(wù)高度重合，彭建林為旭合盛的實(shí)控人。

在曼恩斯特成立之初，彭建林曾因已投資入股旭合盛，“為避免實(shí)名投資曼恩有限對(duì)取得國(guó)外品牌代理權(quán)產(chǎn)生影響”的考慮，由母親程翠華、妻子的胞弟唐岳靜代持曼恩有限股份。

2017年起，隨著曼恩斯特專注從事涂布模頭產(chǎn)品，旭合盛逐步停止相關(guān)業(yè)務(wù)。2018年5月-6月期間，旭合盛曾分兩次將其持有的與涂布模頭相關(guān)的五項(xiàng)專利以零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓給曼恩斯特。截至目前，旭合盛已停止生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，完成稅務(wù)注銷并啟動(dòng)工商注銷程序，雙方不再存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況。

不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)曼恩斯特與旭合盛較多的關(guān)聯(lián)交易引起監(jiān)管關(guān)注。

據(jù)招股書，旭合盛轉(zhuǎn)將專利0元轉(zhuǎn)讓給曼恩斯特后，仍從事涂布模頭銷售業(yè)務(wù)，但因自身無(wú)力生產(chǎn)，因此旭合盛向曼恩斯特進(jìn)行采購(gòu)或委托加工，從而產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，雙方還存在較多客戶、供應(yīng)商重疊的情況。2018-2019年，旭合盛均為公司第四大客戶，銷售金額分別為159.83萬(wàn)元、369.89萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.86%、3.04%。

對(duì)此，上市委曾要求公司說(shuō)明與旭合盛同時(shí)經(jīng)營(yíng)涂布模頭相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，雙方資產(chǎn)、人員、產(chǎn)供銷過(guò)程等是否獨(dú)立，收入、成本、費(fèi)用劃分是否清晰，是否存在旭合盛為曼恩斯特承擔(dān)成本費(fèi)用的情形。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，旭合盛與曼恩斯特還存在共同參與投標(biāo)的情況。

天眼查APP顯示，2018年4月，曼恩斯特與旭合盛曾共同參與機(jī)械系涂膜機(jī)采購(gòu)項(xiàng)目，旭合盛投標(biāo)價(jià)格為175萬(wàn)元，曼恩斯特投標(biāo)價(jià)格179萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：天眼查APP

據(jù)《招標(biāo)法實(shí)施條例》第三十四條規(guī)定，單位負(fù)責(zé)人為同一人或者存在控股、管理關(guān)系的不同單位，不得參加同一標(biāo)段投標(biāo)或者未劃分標(biāo)段的同一招標(biāo)項(xiàng)目投標(biāo)。據(jù)《刑法》“第二百二十三條投標(biāo)人相互串通投標(biāo)報(bào)價(jià)，損害招標(biāo)人或者其他投標(biāo)人利益，情節(jié)嚴(yán)重的，處三年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處罰金”。

那么，當(dāng)時(shí)已無(wú)生產(chǎn)能力，需要委托曼恩斯特加工生產(chǎn)的旭合盛，報(bào)價(jià)為何比曼恩斯低4萬(wàn)元？雙方是否存在圍標(biāo)、串標(biāo)等行為？而關(guān)于報(bào)告期內(nèi)二者共同參與同一招標(biāo)項(xiàng)目投標(biāo)的行為，曼恩斯特并未在招股書中披露。

值得關(guān)注的是，旭合盛曾出現(xiàn)過(guò)財(cái)務(wù)信息“造假”的情況。2016年11月，旭合盛曾被深圳市市場(chǎng)和質(zhì)量監(jiān)督管理委員會(huì)坪山市場(chǎng)監(jiān)督管理局監(jiān)督管理科抽查、檢查，發(fā)現(xiàn)其公示的財(cái)務(wù)信息與實(shí)際不符，檢查結(jié)果為“公示信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假”。

除旭合盛外，曼恩斯特與大股東親屬控制的公司也存在關(guān)聯(lián)交易。

2018年，深圳市精之本科技有限公司（下稱“精之本”）為曼恩斯特第第三供應(yīng)商，采購(gòu)金額152.52萬(wàn)元，占比8.82%；2019年，精之本與深圳市眾匯智能有限公司（下稱“眾匯智能”）合并為曼恩斯特第三大供應(yīng)商，合計(jì)采購(gòu)金額為360.41萬(wàn)元，占比為9.43%。這兩家公司均為曼恩斯特董事、副總經(jīng)理王精華胞兄控制的企業(yè)，系曼恩斯特的關(guān)聯(lián)方。

圖片來(lái)源：天眼查APP

上述關(guān)聯(lián)供應(yīng)商中，精之本已于2021年9月注銷；天眼查APP顯示，2021年10月，眾匯智能曾因存在質(zhì)量問(wèn)題案被深圳市生態(tài)環(huán)境局坪山管理局通報(bào)批評(píng)，同月另有兩項(xiàng)環(huán)保處罰。