近日，為溫氏股份、華統(tǒng)股份等畜禽養(yǎng)殖企業(yè)提供養(yǎng)殖廢棄物處理設(shè)備的浙江明佳環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱“明佳環(huán)保”）披露了首輪問詢函回復(fù)材料，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，公司擬募資4.16億元，主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，近三年，明佳環(huán)保雖然業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長，但公司依賴單一產(chǎn)品的情況并未緩解，與此同時，公司靠“讓利”獲取大客戶也使毛利率逐年下滑。在下游三大主要客戶業(yè)績虧損的情況下，明佳環(huán)保募投擬新增600臺罐式發(fā)酵處理機(jī)年產(chǎn)能的消化能力存疑。
營收依賴單一產(chǎn)品，業(yè)績增速明顯放緩
公開資料顯示，明佳環(huán)保主要從事養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用環(huán)保設(shè)備的研發(fā)、制造與銷售，重點(diǎn)針對的廢棄物類型為畜禽養(yǎng)殖糞污。公司主要產(chǎn)品包括固液分離機(jī)、罐式發(fā)酵處理機(jī)，下游客戶為溫氏股份、華統(tǒng)股份、新希望六和等畜禽養(yǎng)殖企業(yè)。
從最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，明佳環(huán)保2021年業(yè)績增速明顯放緩。明佳環(huán)保稱，2021年，隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，生豬價格大幅下跌，規(guī)模化生豬養(yǎng)殖企業(yè)迎來虧損潮。生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的惡化將導(dǎo)致新建養(yǎng)殖場及對現(xiàn)有養(yǎng)殖場進(jìn)行升級改造的需求減弱，公司產(chǎn)品需求受到一定影響。
招股書顯示，2019年至2021年，明佳環(huán)保實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9302.84萬元、1.78億元、1.85億元；歸母凈利潤分別為2471.33萬元、5768.38萬元、5886.01萬元。從增速來看，無論是營收還是凈利潤，明佳環(huán)保2019年、2020年均保持較高增速，其中營收增速為135.11%、91.62%，歸母凈利潤增速為206.07%、133.41%。但2021年，其營收同比增速大幅下滑，僅為4.04%，歸母凈利潤同比增速僅為2.04%。
與此同時，財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，明佳環(huán)保營收依賴單一產(chǎn)品。據(jù)招股書介紹，明佳環(huán)保主營業(yè)務(wù)構(gòu)成分為罐式發(fā)酵處理機(jī)、固液分離機(jī)和其他設(shè)備。報告期各期，公司罐式發(fā)酵處理機(jī)的收入分別為7519.00萬元、1.41億元和1.46億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.63%、80.71%和81.05%。這意味著，明佳環(huán)保每年至少有8成的收入是通過銷售罐式發(fā)酵處理機(jī)所得。
明佳環(huán)保在招股書中坦言，若公司未來未能緊跟市場需求變化、未能對其核心產(chǎn)品罐式發(fā)酵處理機(jī)進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)改進(jìn)以適應(yīng)市場需要，或公司未能成功推出其他更具有發(fā)展?jié)摿Φ男庐a(chǎn)品，或公司的競爭對手在產(chǎn)品創(chuàng)新方面投入更多的資金和資源等，則公司的營業(yè)收入增長將出現(xiàn)放緩或下滑，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平帶來不利影響。
“讓利”獲取大客戶，毛利率逐年下滑
財(cái)經(jīng)網(wǎng)查閱招股書發(fā)現(xiàn)，明佳環(huán)保不僅存在依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險，還較為依賴大客戶，客戶集中度高。
據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，明佳環(huán)保向前五大客戶合計(jì)銷售額分別為7078.99萬元、1.29億元和1.25億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為76.09%、72.22%和67.15%。其中，溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司筠誠和瑞是明佳環(huán)保的第一大客戶，2019年、2020年其收入比重分別為44.43%和50.30%，2021年，明佳環(huán)保第一大客戶溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司筠誠和瑞的收入比重下降至26.71%。
據(jù)了解，在前五大客戶中，溫氏股份為明佳環(huán)保最早合作的企業(yè)，雙方自2017年起開始合作。首輪問詢回復(fù)函顯示，報告期內(nèi)，溫氏股份是明佳環(huán)保罐式發(fā)酵處理機(jī)和固液分離機(jī)產(chǎn)品的主要采購方，但2021年，溫氏股份減少了對明佳環(huán)保上述兩大產(chǎn)品的采購額。罐式發(fā)酵處理機(jī)采購額從2020年的6600.8萬元減少至2021年的3525.39萬元；固液分離機(jī)采購額從2020年的849.8萬元減少至2021年的526.5萬元。
值得關(guān)注的是，明佳環(huán)保靠大客戶拉動營收增長實(shí)際上付出了“讓利”的代價。
財(cái)經(jīng)網(wǎng)了解到，明佳環(huán)保的核心產(chǎn)品罐式發(fā)酵處理機(jī)分為共有100立方和160立方兩個型號，160立方型號于2019年推出，售價高于100立方型號，處理能力更大。2021年，明佳環(huán)保160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)平均售價較2020年下降7.16%，主要系公司為進(jìn)一步擴(kuò)大160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)的銷量、與下游采購量較大的規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)華統(tǒng)股份、筠誠和瑞和青蓮食品等建立更穩(wěn)定的合作關(guān)系，采取一定讓利政策以增強(qiáng)客戶黏性。主推新型號160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)的同時，明佳環(huán)保還對100立方型號產(chǎn)品適度讓利，2020年100立方罐式發(fā)酵處理機(jī)單位售價較2019年下降6.65%，2021年仍呈下降趨勢，同比下降1.80%。
由于采用“讓利”模式，報告期內(nèi)，明佳環(huán)保主營業(yè)務(wù)毛利率分別為55.49%、53.85%和51.23%，其中罐式發(fā)酵處理機(jī)的平均毛利率分別為56.30%、52.95%和51.12%，呈下降趨勢。另據(jù)首輪問詢回復(fù)函披露，2021年，明佳環(huán)保500萬元以上客戶的平均毛利率低于其他層級的客戶。
此外，過于依賴大客戶也增加了明佳環(huán)保應(yīng)收賬款回收風(fēng)險，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為2345.12萬元、4936.09萬元和6234.15萬元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.30、4.16和2.78，呈下降趨勢。明佳環(huán)保應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額前五大客戶為溫氏股份及其關(guān)聯(lián)公司筠誠和瑞、華統(tǒng)股份、新希望六和等公司大客戶，報告期內(nèi)應(yīng)收賬款合計(jì)占比分別為69.60%、83.58%、74.91%。
下游三大主要客戶虧損，募投產(chǎn)能消化存疑
“讓利”銷售的同時，明佳環(huán)保還面臨原材料成本上漲的壓力。招股書顯示，明佳環(huán)保所處行業(yè)上游原材料市場以鋼材為主，鋼材及其他主要原材料價格波動將對公司經(jīng)營業(yè)績、資金周轉(zhuǎn)能力帶來一定壓力。報告期各期，明佳環(huán)保鋼材采購金額分別為2086.80萬元、4236.08萬元和4457.64萬元，占原材料采購總額的比重分別為58.74%、57.14%和53.28%。
從采購價格來看，明佳環(huán)保鋼材類材料的采購單價逐年上漲，尤其是2021年，鋼材類采購單價由2020年的5.47元/kg增至6.19元/kg，同比增長13.22%。
此次IPO，明佳環(huán)保擬募資4.16億元，其中2.7億元用于養(yǎng)殖廢棄物處理及資源化利用設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目主要用于擴(kuò)大產(chǎn)能。明佳環(huán)保稱，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)160立方罐式發(fā)酵處理機(jī)420臺、100立方罐式發(fā)酵處理機(jī)180臺和病死畜禽無害化處理設(shè)備（小型）200臺的產(chǎn)能規(guī)模。不過，從公司現(xiàn)有銷售情況來看，明佳環(huán)保募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化能力存疑。
招股書顯示，即便采取了“讓利”促銷模式，報告期各期，明佳環(huán)保罐式發(fā)酵處理機(jī)的銷量分別為107臺、194臺、196臺，2021年較2020年銷售量僅新增2臺。而明佳環(huán)保此次募投擬新增600臺罐式發(fā)酵處理機(jī)已超過過去三年罐式發(fā)酵處理機(jī)的總銷售量。
此外，從下游客戶需求來看，2021年伴隨著國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，生豬價格大幅下跌，規(guī)模化生豬養(yǎng)殖企業(yè)迎來虧損潮。根據(jù)上市公司公開信息，2021年，明佳環(huán)保第一大客戶溫氏股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入約649.63億元，同比下降13.31%；扣非后凈利潤虧損約146.36億元，同比下降329.35%。華統(tǒng)股份2021年實(shí)現(xiàn)營收83.42億元，同比下降5.59%;歸母凈利潤虧損1.92億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。新希望六和2021年?duì)I收為1262.62億元，凈虧損95.91億元。
明佳環(huán)保表示，生豬養(yǎng)殖企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的惡化將一定程度上影響新建養(yǎng)殖場及對現(xiàn)有養(yǎng)殖場進(jìn)行升級改造的需求，從而對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。
招商證券日前研報分析認(rèn)為，上市豬企的4月出欄量增速放緩、肥豬占比下降、體重低位下探。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)在持續(xù)虧損、債務(wù)壓力和現(xiàn)金流緊張等因素壓制下，產(chǎn)能去化預(yù)計(jì)將會持續(xù)。財(cái)經(jīng)網(wǎng)查閱2022年一季度財(cái)報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，溫氏股份、華統(tǒng)股份、新希望六和一季度業(yè)績?nèi)蕴幱谔潛p狀態(tài)。
