貴州茅臺的業績增長潛能到底有多大？

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答案是不能低估。

白酒上市公司的第二份半年報出爐，貴州茅臺上半年延續一季度的高增長態勢：主要經營指標繼續保持雙位數增長，且利潤同比增幅高于營收同比增幅。

8月2日，貴州茅臺（600519.SH）發布半年報。2022年上半年，該公司實現營業收入576億元左右，同比增長17%;預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤298億元左右，同比增長21%。

公司解釋，營業收入增長的原因主要是上半年銷量增加及銷售渠道優化。

在渠道上，上半年，廠家自營的數字化平臺“i茅臺”為公司增加了超過5%的營業收入。“i茅臺”還能投放多少新品從而實現更多自營收入？無法預測。畢竟到目前為止，該數字化平臺的投放才短短幾個月。

在產能上，上半年，貴州茅臺的茅臺酒和系列酒基酒產量已創歷史新高，合計達到5.95萬噸。在現有產能基礎上，茅臺鎮中華片區和另一個赤水河畔的重鎮習水同民壩，貴州茅臺的茅臺酒酒庫和醬香系列酒的擴建工程正在進行。茅臺廠家正在為未來做更大的產能儲備。

除了貴州茅臺，還有大批醬酒企業加碼產能。赤水河兩岸，到底還能裝下多少醬酒白酒？

直銷渠道加強下的業績新高

上半年貴州茅臺實現營業總收入594億元，同比增長17%。這一增速超過了該公司制定的年度同比增長15%的目標。

雖然今年第二季度，貴州茅臺的業績增速較第一季度略有放緩。今年第一季度，貴州茅臺的營收和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速分別為18%和24%。但無論是營收還是凈利潤的同比增速，貴州茅臺均創下了自2020年上半年以來最快的上半年增速。

從產品結構來看，茅臺酒半年的銷售收入首次抵達500億元大關。半年報顯示，今年1-6月，貴州茅臺的茅臺酒和系列酒營收分別為499億元和75.9億元，均創下新高。其中，上半年系列酒營收同比增速快于茅臺酒的營收增速。

銷量的增長和銷售渠道的優化給貴州茅臺帶來了新高度。

公司沒有披露上半年茅臺酒和系列酒的具體銷量數據，但上半年，新品迭出。貴州茅臺把節氣文化與茅臺文化融合，以“生肖”“福”“家”“友”“喜”等為主題，開發推出了虎年生肖茅臺、珍品茅臺、茅臺1935、100ml飛天茅臺等產品。

渠道的變化更明顯。上半年，貴州茅臺加大了直銷產品的投放，和去年同期相比，直銷收入翻倍，從95億元增長至209億元，占上半年公司營業收入的36%。無論是銷售規模還是渠道，直銷已經成為了貴州茅臺舉足輕重的銷售方式。按照該公司公告解釋，直銷指自營銷售。

上半年的直銷收入中有1/5是“i茅臺”帶來的。試運行期間，i茅臺投放了4款新產品，包括貴州茅臺酒（珍品）、500ml貴州茅臺酒（壬寅虎年）、375ml貴州茅臺酒（壬寅虎年）、茅臺1935。到5月19日i茅臺正式上線，在以上產品的基礎上增加了飛天53%vol 100ml貴州茅臺酒、飛天43%vol 500ml貴州茅臺酒、43%vol 500ml貴州茅臺酒(喜宴·紅)、茅臺王子酒（金王子）、茅臺迎賓酒（紫）5款產品，實行按時線上預約申購。

貴州茅臺表示，“i茅臺”數字營銷平臺正式上線，為消費者公平、保真、便捷購買公司產品開辟了新通道。上半年不到3個月的銷售時間，該平臺實現銷售收入44億元，占該公司上半年營收近8%。

值得一提的是，上半年成為“網紅”、被代購加價賣的茅臺冰淇淋由貴州茅臺負責運營。由于直營店開店時間短，從財報上來看并未對該公司業績造成影響。上半年，貴州茅臺的酒店業務和茅臺冰淇淋業務收入合計4700萬元。

擴產下的基酒產量新高

說貴州茅臺進入了新的產能擴張期，一點不為過。

老廠址的茅臺酒產能早就不能滿足發展需要 文靜/攝

半年報顯示，上半年，該公司完成茅臺酒基酒產能4.25萬噸，完成系列酒基酒產能1.7萬噸，兩項產能都創下歷史新高。

21世紀經濟報道記者梳理貴州茅臺財報的產能數據顯示：2019年，茅臺酒基酒產能4.99萬噸，同比增長0.51%。2020年上半年，茅臺酒產能3.67萬噸。2021年上半年，茅臺酒產能3.78萬噸。再看過去的系列酒基酒產能，2020年上半年和2021年上半年，分別為1.14萬噸和1.25萬噸。

在已有產量突破歷史記錄的基礎上，貴州茅臺還在擴建茅臺酒和醬香系列酒產能。資產負債表顯示，上半年，該公司在建工程的期末余額為27億元，期初余額為23億元。

在項目建設上，繼位于中華片區的茅臺酒擴建后，習水成為了貴州茅臺擴張的第二生產基地。

貴州茅臺表示，3萬噸醬香系列酒項目有序推進，已完成70%工程進度。預算投資41億元，醬香酒 “十四五”醬香酒習水同民壩一期項目已完成勘察、設計招標程序，工程進度14%。中華片區15棟酒庫項目已建成7棟，剩余計劃年底建成。從工程進度表上可以看到，“十三五”中華片區第一批酒庫建設項目工程完成100%，“十三五”中華片區酒庫續建工程建設項目投資4.6億元，已完成48%。

6月16日的貴州茅臺2021年度股東大會上，貴州茅臺董事長丁雄軍回答投資者關于貴州茅臺分紅比例能否從占年度凈利潤的52%提升到70%左右時說，茅臺發展的空間要花大力氣進行建、改、創，今年貴州茅臺會有很多建設類公告，要花更多的錢。

貴州茅臺董秘蔣焰也表示，公司白酒主業的利潤回報率達到了91.62%，這個數據在該公司所有的投資里是非常好的。貴州茅臺需要強大穩定的現金流去支持實現更宏大的夢想。

加上今年，習酒公司從茅臺集團體系剝離出去，貴州茅臺要做優做強的任務更重了。

持續不斷加碼產能，會不會帶來風險？對此，貴州茅臺認為，白酒行業在經歷一段深度結構調整后，正面臨著“新秩序重塑期、新格局形成期、新消費升級期”三期疊加的行業發展新形勢，市場消費需求將會更加向優勢產區、頭部企業和優秀品牌集中、傾斜，行業“馬太效應”越發明顯。但公司也面臨宏觀經濟不確定性風險;白酒消費需求受到影響、生態環境保護風險和知識產權保護風險。