不經歷危機就不會有抗體，每道坎都給湯臣倍健帶來了改變的機會。
——湯臣倍健董事長梁允超
繼去年經營業績恢復增長后，A股保健品龍頭湯臣倍健(300146.SZ)得到不少投資者認可。
長江商報記者注意到，進入3月以來，湯臣倍健股價不斷上漲，多次刷新歷史紀錄。截至5月21日下午收盤，湯臣倍健報價35.65元/股，與3月首個交易日相比累計漲幅超過55.7%，公司總市值達606億元。
從湯臣倍健披露的財務狀況看，2020年，由于Life-Space品牌拿下國內藥店上市批文后開始積極鋪貨，收購LSG所帶來的商譽減值風險部分出清，公司經營重回正軌。2020年，湯臣倍健營業收入60.95億元，同比增長15.83%;實現凈利潤15.24億元，扭虧為盈，并創下新高。截至今年一季度末，湯臣倍健因收購LSG所導致的合并報表商譽賬面價值為12.11億元。
值得一提的是，自2010年上市以來，湯臣倍健的盈利能力一直很穩定，包括造成巨額虧損的2019年在內，湯臣倍健的銷售毛利率均保持在60%以上。
經營業績扭虧后繼續高增
“不經歷危機就不會有抗體，每道坎都給湯臣倍健帶來了改變的機會。”湯臣倍健董事長梁允超在2020年致股東信上這樣講道。從目前的經營看，湯臣倍健正逐漸走出因收購LSG所帶來的的業績陰霾。
湯臣倍健創立于1995年10月，2002年系統地將膳食營養補充劑引入中國非直銷領域后，迅速成長為中國膳食營養補充劑領導品牌和標桿企業。2010年12月，湯臣倍健在深圳創業板上市。
上市后，湯臣倍健的經營業績幾乎一直穩步上升。2018年，湯臣倍健的營業收入、凈利潤分別達到43.51億元和10.02億元，與2010年上市當年相比，分別增長了11.6倍和9.9倍。
2018年，為豐富公司的產品線、增強盈利能力，湯臣倍健斥資35.14億元收購澳洲保健品公司Life-SpaceGroupPtyLtd(以下簡稱為“LSG”)。據了解，LSG主要從事益生菌產品的生產和銷售，擁有主打孕嬰可食用的益生菌固體飲料品牌“Life-Space”。
不過，由于新《電商法》的出臺，Life-Space以代購為主要流通渠道的澳洲業務業績受損，加上產品未拿到能在國內藥店上市的相關批文，湯臣倍健2019年對LSG形成的商譽進行減值測試后，計提商譽減值準備10.09億元，同時計提無形資產減值準備5.62億元，并轉銷延遞所得稅負債1.69億元。受此影響，2019年，湯臣倍健上市后首次虧損3.56億元，但同時也部分出清風險。
2020年1月，Life-Space拿到保健食品注冊批文，開始按計劃在藥店、母嬰店進行鋪貨，同時積極布局澳洲方面的跨境電商。2020年，Life-Space國內產品實現收入1.32億，同比增長2.3%;海外LSG錄得收入5.67億元，同比增長23.94%。
隨著并購項目重啟，湯臣倍健也一改之前的虧損，業績開始好轉。2020年和2021年一季度，湯臣倍健的營業收入分別為60.95億元和22.23億元，同比分別增長15.83%和48.66%;凈利潤分別為15.24億元和8.16億元，同比分別增長528.29%和52.70%。
二級市場上，湯臣倍健股價在2019年報披露期間經歷短暫低迷，但隨著去年業績改善平穩回升，并在年報披露后開始快速上漲。截至5月21日收盤，湯臣倍健股價為35.65元/股，較3月1日收盤價22.89元/股累計約上漲55.7%。與此同時，湯臣倍健總市值達606億元，突破600億門檻。
不過，截至今年一季度末，湯臣倍健因收購LSG所導致的合并報表商譽賬面價值為12.11億元，因此，若LSG未來在澳洲市場的經營狀況或“Life-Space”中國市場業務推廣不達預期，公司仍面臨商譽減值風險。
線上收入連續三年雙位數增長
長江商記者注意到，推進線上渠道建設是湯臣倍健短短一年重回業績增長的重要原因。
2017年，湯臣倍健提出電商品牌化戰略，首次推出電商渠道專供品，與旗下運動營養品牌“健樂多”、合資品牌“自然之寶”、“美瑞克斯”多品牌共同發力，搶占更多線上份額。
2018年，湯臣倍健進一步針對年輕群體打造線上品牌矩陣，推出YEP系列普通食品，并通過展開IP跨界、藝術跨界、趣味營銷等方式，針對細分人群展開精準營銷。而經過兩年的布局后，湯臣倍健電商渠道建設效果初顯。2018年，公司線上渠道收入占境內收入的兩成左右，扣除健之寶業務之外，線上渠道收入同比增長超45%。
2019年，湯臣倍健進一步拓展社交電商、內容電商等領域。不過，由于電商政策變化、電商平臺競爭格局等原因，2019年線上渠道收入增速放緩至17%。
2020年，湯臣倍健開拓新的跨境電商平臺，并初步完成了電商業務、功能食品、OTC業務的戰略架構的調整和搭建。在電商業務上形成以廣州麥優和廣東佰悅為境內電商渠道的兩大主要運營主體。在更專業的團隊推進下，2020年，湯臣倍健線上渠道收入同比增長62.77%，為近三年最高，同時，在境內的收入占比由前兩年的兩成左右提升至近三成。
不過，線上渠道雖增長較快，但毛利率水平相對偏低。2020年，公司線上收入占比提高后，整體銷售毛利較之前下降近3個百分點至62.82%，是2010年上市后銷售毛利率最低的一次。這意味著，2010年上市以來，公司的銷售毛利率一直高于60%。
此外，電商品牌化戰略的真正落地也需要真金白銀的投入。長江商報記者梳理湯臣倍健財報發現，自上市以來，公司的銷售費用一直較高，在同期營收中占比基本在25%左右。
加強線上推廣后，湯臣倍健原本就已處于高位的銷售費用繼續攀升。2017-2020年，公司的銷售費用分別為9.73億元、12.80億元、16.50億元和18.18億元，同比分別增長52.35%、31.52%、28.93%和10.18%。同時，在同期營收中的占比也提升至30%左右。
