“持而盈之，不如其已。”
近日，隨著金融機構中報披露完畢，其資產負債表也隨之出爐。縱觀各金融機構資產負債表，今年上半年資產端的一大新特征是，不少金融機構大幅增配了債券，導致債券占總資產的比例過高。
從不同機構看，今年上半年，A股五大險企中，有3家增配了債券，且這3家債券配置比例均超過了55%，最高已超60%。銀行方面，多家國有大行增配了債券，不少中小銀行也加大了債券投資，有農商行因大幅增加債券投資導致上半年末的“交易性金融資產”較去年末大增77.54%。公募基金方面，債基是上半年增長規模最大的產品，公募基金增配債券。此外，底層投資資產為債券的多類資管產品發行持續火熱，也帶動金融機構加大債券投資。
從效果來看，隨著上半年債市走牛，增配債券確實讓部分金融機構嘗到了“甜頭”：一方面，金融機構通過債市上漲獲取了不菲的投資收益，為投資者創造了良好的投資回報。另一方面，債券投資收益平滑了部分金融機構的業績波動，提升了其短期利潤水平。例如，今年上半年，受債券投資拉動，上市險企業績普遍不錯;部分銀行也因債券投資收益大增而部分抵消了凈息差下行帶來的經營壓力。
但過猶不及，金融機構短期高比例、大幅度增配債券也潛藏諸多風險。今年以來，針對部分金融機構在債市投資過程中出現的過度短期化、追高炒作、盲目跟風等現象，金融監管部門多次從宏觀審慎角度出發提示債券市場利率風險。中國人民銀行近期發布的《中國貨幣政策執行報告(2024年第二季度)》更是明確提到，將對金融機構持有債券資產的風險敞口開展壓力測試，防范利率風險。
債市有漲就有跌，即使國外一些成熟的債券市場，也出現過債券利率短期巨震的現象。因此，對國內金融機構而言，合理安排債券配置規模和節奏，未雨綢繆防范利率風險就顯得尤為重要。在筆者看來，金融機構宜從三方面著手，逐步優化資產配置結構。
一是控制配債節奏和杠桿。一味賭債市單邊持續上漲，并不斷提升債券配置比例會放大利率風險。尤其是，長期限債券對利率變動很敏感，部分金融機構通過期限錯配，過度加杠杠等方式增配長期債券后，一旦利率出現反向變動，就可能面臨資產減值、流動性方面的風險。因此，金融機構后續宜逐步調整投資計劃，優化資產配置結構。
二是加大權益類資產配置比例。在強化投研的基礎上，金融機構適度加大權益資產的配置能提升投資收益彈性，壯大權益市場的買方力量，推動資本市場穩健運行。以險企為例，險企偏愛配置長期國債，不過，目前10年期國債收益率維持在2%附近，而不少存量保單負債成本普遍高于2%，大比例增配長期國債容易引發利差損，而適度增配股票、長期股權、股票型基金等權益類資產有助于提升整體投資收益。
三是挖掘多類替代性資產。從微觀層面看，一些銀行、保險機構扎堆買入債券類資產，與市場缺乏安全資產、投資者無風險資產需求上升等因素有關。因此，未來金融機構宜持續挖掘各類替代性資產，進一步豐富可配置資產的種類，避免資產配置全靠債券的局面。
總之，當前我國經濟長期向好的基本面沒有改變，經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，未來較長時期仍將保持合理增速。隨著前期宏觀經濟政策效果逐步顯現，我國經濟回升向好的趨勢也在不斷鞏固，這些積極因素都將對債券市場主要券種的收益率走勢產生影響。“風物長宜放眼量”，金融機構宜從長遠視角審視高配債券的利與弊。
