全球最大的水電公司長江電力(600642.SH)再擴容。

6月30日晚間，長江電力披露重大資產收購報告書(草案)，公司擬通過發行股份及支付現金相結合方式，向三峽集團、三峽投資等收購三峽金沙江云川水電開發有限公司(簡稱云川公司)100%股權，交易價格約為804億元。

2016年，長江電力也曾向三峽集團等收購川云公司100%股權，交易價格高達797.35億元。

長江商報記者發現，兩次交易的目的基本相同。前次收購，長江電力獲取溪洛渡、向家壩水電站資產，本次收購，目標資產為烏東德、白鶴灘水電站資產。

目前，長江電力裝機容量為4559.5萬千瓦，如果收購烏東德、白鶴灘水電站資產事項順利完成，公司裝機容量將擴大至7179.50萬千瓦，增幅為57.46%。

近年來，長江電力堅持電力與投資并舉的發展策略，圍繞水電做文章，盈利能力穩步提升。2016年至2021年的6年，公司年度盈利數均超過200億元。

再購電站將實現“六庫聯調”

長江流域有著豐富的水資源，長江電力圍繞長江挖掘水電資源，做足水電文章。

根據最新披露，長江電力再啟并購，擬通過發行股份及支付現金方式，作價804.84億元收購云川公司100%股權。

云川公司位于長江上游金沙江水域，這里聚集有溪洛渡水電站、向家壩水電站、烏東德水電站、白鶴灘水電站等四座世界級水電站。這四家水電站也成了長江電力收購的目標。

2016年，長江電力曾通過向三峽集團、川能投、云能投發行股份并支付現金，購買其持有的川云公司100%股權，同時，公司向平安資管、陽光人壽、中國人壽、廣州發展、太平洋資管、GIC和重陽戰略投資等發行股份配套募資。

川云公司的核心資產為溪洛渡水電站、向家壩水電站，當時的收購價格為797.35億元。

云川公司的核心資產為烏東德水電站、白鶴灘水電站，裝機容量分別為1020萬千瓦、1600萬千瓦，是世界第七大和第二大水電站。受云川公司委托，兩家水電站目前由長江電力運營管理。

本次收購，對長江電力而言，具有較大積極影響。一方面，通過收購可以較好解決同業競爭問題(2016年收購溪洛渡、向家壩水電站時，控股股東三峽集團曾作出避免同業競爭的承諾)，另一方面，便于長江電力統一持有長江干流中六座巨型水電站，實現大水電資產集中管理和“六庫聯調”。

由于這些水電站主要位于長江干流和長江上游金沙江，通過開展流域梯級水庫聯合調度，可以發揮梯級樞紐綜合效益。

截至今年1月底，長江電力裝機容量為4559.5萬千瓦，收購烏東德水電站、白鶴灘水電站之后，裝機容量增加至7179.5萬千瓦，增幅為57.46%。

當然，裝機容量增加不等于發電量增加，不同電站發電利用小時數差異直接影響到發電量。據披露，烏東德和白鶴灘水電站多年平均發電量分別為389億千瓦時和611億千瓦時。參考長江電力2020年三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩四座梯級電站全年發電量2269.3億千瓦時，此次交易對長江電力發電量的增量約為44.07%。

值得一提的是，目前，烏東德水電站核定裝機容量1020萬千瓦已全部投產，白鶴灘水電站核定裝機容量1600萬千瓦部分機組投產，且目前適用臨時電價低于烏東德水電站平均電價，拉低了當期云川公司整體平均電價水平。這意味著，白鶴灘水電站還有潛力可挖。

標的公司負債率呈下降趨勢

毫無疑問，長江電力本次收購的兩座水電站是優質資產，將會增厚長江電力經營業績。

據披露，云川公司經營業績總體上將較為穩定。2020年、2021年，公司實現的營業收入分別為34.28億元、127.34億元，對應的凈利潤為13.63億元、44.43億元。今年一月，其實現的營業收入、凈利潤分別為10.70億元、1094.56萬元。

業內人士認為，隨著烏東德水電站、白鶴灘水電站建設全部完成、全面投產，加上上游來水充足，兩座水電站發電量將保持穩定，也將為長江電力貢獻穩定的經營業績。

與之對應的是，云川公司的資產負債率也呈現下降趨勢。2020年底、2021年底，公司的資產負債率分別為79.51%、76.88%，今年1月底為76.86%。

長江商報記者發現，作為全球知名的水電公司，除了做好自身水電主業外，近年來，公司圍繞水電、配售電、智慧綜合能源，積極開展對外投資。最為突出的表現是，公司頻頻掃貨A股水電上市公司。

長江商報記者梳理發現，長江電力持股的A股公司有湖北能源、廣州發展、申能股份、桂冠電力、三峽水利、國投電力、川投能源、上海電力等八家能源公司，其中90%為水電公司。

截至今年一季度末，長江電力股權投資金額為640.13億元。

隨著電力主業穩步提升以及資本運作取得良好成效，長江電力盈利能力一直保持穩定。2016年至2020年，公司分別實現營業收入489.39億元、501.47億元、512.14億元、498.74億元、577.83億元，凈利潤207.81億元、222.61億元、226.11億元、215.43億元、262.98億元，累計為1134.94億元。

2021年，長江電力實現營業收入556.46億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤262.73億元，第六年凈利潤超過200億元。

2016年至2021年的6年，公司取得的投資凈收益分別為13.34億元、23.12億元、27.07億元、30.75億元、40.53億元、54.26億元。

良好的盈利能力之下，長江電力財務較為穩健。2019年底至今年3月底，公司資產負債率均低于50%。